推动了牛市的21家已上市比特币矿商，值得更好的融资模式

本文来自 BitMEX，由 Odaily 星球日报译者 Katie 辜编译。

我们目前处于比特币挖矿周期中的哪一位置？我们注意到资本正疯狂涌入加密领域。在未来几年里，网络哈希率和挖矿领域的金融危机都将显著增加。长期深耕行业的矿工和产品，可能会破茧而出。

挖比特币和挖黄金，太像了

随着加密领域的蓬勃发展，比特币的交易价格从几年前的 5000 美元左右上升到现在的 4 万美元以上。许多人渴望进入这个蓬勃发展的领域，比特币挖矿相对构建一个 DEX 会更容易些。

这让我回想起 2012 年前后，当时黄金交易价格超过每盎司 1600 美元，标志着持续了 13 年的牛市的结束（1999 年每盎司 250 美元左右）。黄金价格的 6 次波动，以及业内资深人士的成功，吸引了资本疯狂涌入黄金开采领域。

黄金矿业们成立的背景和宣传都非常相似：

• 两个有投资银行背景的人（矿业公司的联合创始人）；

• 一个非常聪明的、以顾问的身份工作的地质学家，他坚信这个项目是可行的；

• 在北美的一个非常高质量的矿业地址，具有高开采等级，每吨可以开采超过 5 克；

• 只是露天开采的（地下开采技术上太复杂）；

• 矿场是 ESG 友好型（专注于环境、社会和治理问题），并得到强大的当地支持；

• 储量约 50 万盎司和年产量 5万盎司；

• 寻求 5000 万美元的初始投资；

• 美联储主席只愿意使用一种金融工具，那就是印钞。因此，黄金价格将继续上涨；

• 从长远来看，该公司将扩大规模，成为下一个黄金大佬。

并不是所有这些潜在的项目都筹集到了他们想要的资金，对于那些筹集到资金的项目，大多数都没有意识到其中的挑战，项目往往失败。而成立比特币矿业公司的宣传策略大多如下：

• 两个有投资银行背景的人（矿业公司的联合创始人）；

• 一个非常聪明的比特币持有者，他很早就进入了这个领域，并从事顾问工作；

• 希望在北美建立一个 50 千瓦的设施，将实达到每秒 1 exahash（算力单位）的算力；

• 计划在一开始使用比特大陆公司的矿机，如果干得起来，将入手其它公司的矿机；

• 公司将是完全 ESG 友好型（碳中性公司）；

• 需要 2 亿美元的初始资金；

• 比特币的价格将继续上涨；

• 长期来看，将扩大规模，成为全球最大的比特币矿商。

我们就不提具体矿商的名字了，就是那些在 2012 年投金矿的人，现在又加入了比特币挖矿的行列。这些项目中的许多将会像 10 年前的黄金挖矿项目一样以失败告终。只有少数人可能会达到成功的彼岸。

对比 21 家上市矿业公司

下面这 21 家已经上市的比特币矿商，总市值 153 亿美元。他们处于不同的阶段，Core Scientific（美国最大比特币矿业公司）每秒运行超过 8 exahash（算力单位）的挖矿能力，相比之下，Terawul 挖矿公司刚刚开始提高产量。

来源：Bloomberg。 截至 2022 年 4 月 11 日的矿商市值（美元计价）

我们估计，上述矿机目前产生大约 25% 的比特币哈希率。在过去的几年里，随着越来越多的矿业公司上市，上市矿商控制的网络哈希率的百分比迅速扩大，而且由于获得资本，上市矿商的扩张速度快于私营矿商。随着比特币价格超过 4 万美元，预计毛利率非常强劲，而上述 21 家公司的一个共同特点是积极的扩张计划。大型矿商（至少是前 15 家）计划在未来 12 个月内各扩张 1 个以上。这些大型矿商中，有许多正在建造超过 250 兆瓦的独立矿场，而且几乎所有矿场都在北美运营。

许多上市矿商似乎都在进行一场疯狂的竞赛，首先部署资本，实现规模。他们知道现在获得资本很容易，但这种情况可能不会永远持续下去，因此，如果矿商现在不花钱，他们可能会落后于同行，永远无法赶上。现在是成为一家超大型比特币矿商首席执行官和大股东的唯一机会，他们不想错过这个机会，你追我赶。这感觉就像 2012 年的黄金开采行业，但当年的黄金开采结局并不是谁都能吃到这个香饽饽。

基于当前部署的哈希率，上面的许多矿机看起来也相当昂贵，特别是那些最近才在公开市场上出现的矿机，它们只是在提高产量，而不是现在真正开始挖矿。估值比率存在相当大的差异，即使是在观察目前使用的市值哈希率等相对简单的比率时也是如此。这可能会给一些投资者或交易者带来一个风口。另一个值得关注的指标是计算预期挖掘的比特币（根据报告的哈希率）与报告挖掘的比特币。根据这个指标，一些矿商目前看起来不太有利，而其它矿商则与预期一致。

矿业设备融资

除了股权融资，债务也是一种流行的模式，通常以挖矿机器为担保。一个新的小型矿机可以使用像 Core Scientific 这样的大型托管提供商来托管机器，因此所有的操作问题都可以由 Core Scientific 来处理，所有的矿机需要做的就是筹集资金。这可以使债务担保更加容易，在清算的情况下，硬件的所有权可以转移到债权人，矿工可以继续运营核心设施。随着信贷投资者热衷于涌入这一领域，2022 年第一季度的典型利率已降至 9% 左右，而 2021 年初为 26%。这些利率数据来自 Core Scientific 矿机公司的首席执行官 Mike Levitt 最近在迈阿密举行的比特币 2022 年会议上的谈话。

数字资产公司 Galaxy Digital 是矿商的最大单一贷款人。贷款团队由 Amanda Fabiano 领导。她擅长矿业融资，有时被称为“矿业贷款女王”。我们也看到更多的传统银行进入矿商贷款领域，采用传统的设备融资模式，向矿商提供相当有吸引力的条件。这些银行可能缺乏像Amanda 这样的专业贷款人在该领域的专业知识。

矿区使用费和资金流动模式（Streaming）

在比特币矿业融资领域，一种尚未取得重大进展的模式是矿区使用费和资金流动模式。资金流动模式是黄金矿商常用的工具，通常与债务和股权等更传统的融资形式一起使用。

在金矿开采中，从投资者的角度来看，资金流动模式是最成功的模式。如下图所示，最大的黄金流动者——佛朗哥·内华达（蓝色），表现优于黄金（绿色）和黄金矿工（粉色）。尽管资金流动模式的风险要比挖矿低得多。

自 2021 年以来的回报率百分比（以美元计价）

这种流动模式的工作原理如下： 资金流动者（steamer）向矿工一次性提供一笔现金，作为回报，资金流动者有权永久获得矿业生产的任何黄金的5%。没有债务，因此没有违约的可能性。如果矿业被转移到新的所有权，资金流动者就会移动。如果矿业关闭，资金流动者没有盈利，但可以耐心等待，直到下一个黄金牛市和恢复生产。重要的是资金流动百分比要低，可能是 5% 或更低，否则它可能会开始对矿工的经济决策产生重大影响，因为他们仍然保留着大部分的经济产出。

由于 ASIC 芯片的预期经济寿命较低，如何将该模型应用于比特币挖矿具有挑战性。另一方面，随着比特币在 2021 年 11 月飙升至 68991 美元的历史高点，比特大陆 S9 型号机器（4、5 年前发布的机器）开始重新启动，其中许多机器已经闲置。这说明 ASIC 芯片的经济寿命可能比许多人预期的要长，而且随着效率的增量改进越来越小，不难看出，应用于特定 ASIC 芯片的资金流动模式可以继续运行。在牛市时期，看到目前的神马矿机 Whatsminer M30S 型号机器在 10 年甚至 20 年的时间内运行并不出奇。因此，没有到期日的长期投资产品可能对一些投资者有吸引力。

在没有债务和违约可能性的情况下，如果资金流动模式开始在 ASIC 芯片融资中获得一些牵引力是正常现象。即使这种模式仍然落后于债务和股权作为主要的融资模式，但它可能是对投资者最有吸引力的模式，对于一家已成立或新成立的矿业融资公司来说，这可能是一个很好的机会。（例如 Blockstream、Galaxy、Maple、Compass 矿业融资公司）。

ASIC 芯片制造商

在美国，有两家占主导地位的中国比特币专用芯片制造商，比特大陆（Antminer 蚂蚁矿机）和 MicroBT（Whatsminer 神马矿机）提供给所有矿机设备。然而，成立历史最悠久的 ASIC 芯片制造商——中国公司嘉楠科技（Avalon），在 2013 年生产了他们的第一台 ASIC 芯片矿机，矿机仍在全球范围内使用，并正在卷土重来。从全球来看，嘉楠科技实际上在市场份额方面非常接近 MicroBT 公司。嘉楠科技在哈萨克斯坦和亚洲其它国家中矿机份额处于领先地位。虽然嘉楠科技的矿机不像比特大陆（Bitmain）或 MicroBT 那样节能，但在牛市中，节能这并不那么重要，而且都在价格预算内。

另一家新的 ASIC 芯片制造商英特尔宣布将进入该领域。这家美国芯片巨头宣布，他们将独家与四家公司合作，并为他们提供产品，四家公司分别是 Hive Blockchain、 Argo Blockchain,、Griid Infrastructure 和 Block （前身为 Square）。根据英特尔的一份声明，这些芯片的效率预计为 26 J/TH。该公告还表示，将于 2022 年第三季度开始发货。生产专用集成电路是一个具有挑战性的过程，第一代机器很可能达不到预期。与此同时，只把产品卖给四家公司，而不是其它制造商选择的更公开的销售流程，可能不会对分权起到应有的作用。然而，像这样的新进入者应该会受到比特币社区的欢迎，考虑到其它三家公司在中国的行业地位，这将带来更多的机会，对比特币来说应该是一个积极的因素。我们还听说另一家美国大型半导体公司即将进入这一领域。

同时，在最近迈阿密会议上 MicroBT 矿机公司宣布其新一代的硬件规格，由三星公司铸造的 5nm M50 系列。新的 WhatsMiner M50S 矿机拥有 126 TH/s 的计算能力和 26 J/TH 的效率（与英特尔相同）。这比 M30S 矿机的效率高 15%。

总结

随着市场的兴奋程度和资本流入挖矿业，毫无疑问，我们正处于一个疯狂的牛市中。在 ASIC 芯片开发和部署方面的投资将导致哈希率的增长速度快于许多模型项目。到 2022 年底，即使比特币价格没有任何显著的变化，我们也可能超过 320 exahash / s（相比之下，目前的速度是 220 exahash / s。我们可能会看到一些上市矿业公司倒闭，许多证券化的 ASIC 芯片公司贷款被清算。个位数的金融利率可能已经成为过去。比特币挖矿并不容易，那些成功的公司将需要有弹性。长远考虑，建议矿商不要过快地部署所有的资本。

同时，以太坊将很快切换到权益证明（PoS）模式，几乎所有的新代币都选择了这种模式。与此同时，其它工作证明（PoW）代币，如莱特币（Litecoin）、Bitcoin Cash（BCH）和 EthereumClassic（ETC）正在失去市场地位。这些代币中最大的莱特币，市值排第 21 位。因此，PoW 中的王者只有比特币。