比特币冲上3万美金，最大多头MicroStrategy回本了吗？

原文链接：《MicroStrategy 财务健康状况研究：会破产吗？什么时候需要卖币？比特币价格多少时盈亏平衡》

吴说作者：Joey Wu

本期编辑：Colin Wu

一、 比特币购买历程

2020 年12 月9 日，MicroStrategy 以约6.5 亿美元的现金购买了29646 枚比特币，平均价格约为21925 美元。至此，MicroStrategy 共持有70470 枚比特币，总成本约为11.25 亿美元，平均购买价格约为15964 美元。

2021 年2 月17 日，MicroStrategy 以约10.26 亿美元的现金购买了19452 枚比特币，平均价格约为52765 美元。至此，MicroStrategy 共持有90531 枚比特币，总成本约为21.71 亿美元，平均购买价格约为23985 美元。

2021 年6 月8 日，MicroStrategy 以约4.89 亿美元的现金购买了13005 枚比特币，平均价格约为37617 美元。至此，MicroStrategy 共持有105085 枚比特币，总成本约为27.41 亿美元，平均购买价格约为26080 美元。

2021 年6 月14 日，MicroStrategy 与代理人Jefferies LLC 签订了公开市场销售协议，通过Jefferies 不定时发行总价不超过10 亿美元的普通股。至此，MicroStrategy 共持有114042 枚比特币，总成本约为31.6 亿美元，平均购买价格约为27713 美元。

2021 年12 月9 日，MicroStrategy 宣布第四季度已购入额外的8436 枚比特币，总成本为4.96 亿美元，平均价格为约58748 美元。至此，MicroStrategy 共持有122478 枚比特币，总成本约为36.6 亿美元，平均购买价格约为29861 美元。

2021 年12 月30 日，MicroStrategy 宣布以约9420 万美元的现金购买了额外的1914 个比特币，平均价格为49229 美元。至此，MicroStrategy 共持有124391 个比特币，总成本约37.5 亿美元，平均价为30159 美元。

2021 年12 月31 日至2022 年1 月31 日，MicroStrategy 在去年之间以2500 万美金购买660 个比特币，平均价格为37865 美金， 该公司目前持有125051 个比特币，平均价格30200 美元。

2022 年6 月29 日，MicroStrategy 宣布以约1000 万美元额外购买了480 枚比特币，平均价格为20817 美元。至此MicroStrategy 持有价值39.8 亿美元的129699 枚比特币，平均价格为30664 美元。

MicroStrategy 宣布在8 月2 日至9 月19 日期间以约600 万美元现金收购了约301 个比特币，平均价格为19851 美元。至此，MicroStrateg 共持有130000 个比特币，平均购买价格为30639 美元，共花费39.8 亿美元。

2022 年11 月1 日至2022 年12 月24 日期间，MicroStrategy 购买了2500 个比特币，至此共持有132500 个比特币，总购买价约40.3 亿美元，平均每比特币约30397 美元。

2023 年2 月16 日至2023 年3 月23 日期间，MicroStrategy 以约1.5 亿美元现金购买了6455 个比特币，平均价格约为23238 美元。至此MicroStrategy 共持有约138955 个比特币，平均购买价约为29817 美元。

2023 年4 月4 日，MicroStrategy 以28016 美元的均价再次购买1045 枚比特币，共计2930 万美元。至此MicroStrategy 持有140000 个比特币，平均购买价格为29803 美元，约合41.7 亿美元。

二、债务现状

截至2023年3 月，Microstrategy 有约22 亿美元的长期债务，分别如下：

2025 年可转换票据

2020 年12 月9 日，MicroStrategy 宣布发行本金总额为6.5 亿美元的可转换优先票据，包含5.5 亿美元可转债和1 亿美元期权，转换日均为2025 年12 月15 日。其中，可转债票面利率为0.75%，每半年付息。转换价格约为每股397.99 美元，相较12 月8 日普通股的收盘价289.45 美元溢价约37.5%。除非公司发生契约中定义的「根本性变化」，否则票据在2025 年6 月15 日之前不能转换为股票。根本性变化是指公司不再在纳斯达克或纽约证券交易所上市，被合併、收购，或者多数股权发生变化。如果上述任何事件发生，Microstrategy 可能被要求全额偿还贷款。鉴于首席执行官Michael Saylor 拥有超过2/3 的投票权，这种可能性不大。

2027 年可转换票据

2021 年2 月17 日，MicroStrategy 再次宣布发行本金总额为10.5 亿美元的可转换优先票据，包含9 亿美元不计息可转债和1.5 亿美元期权，转换日均为2027 年12 月15 日。转换价格约为每股1432.46 美元，相较12 月8 日普通股的收盘价955.0 美元溢价约50%。这些票据在2026 年8 月15 日之前不能被赎回，除非公司发生契约中描述的「根本性变化」，此条款同上。

2028 年高级担保票据

2021 年6 月8 日，MicroStrategy 宣布发行2028 年到期的本金总额为5 亿美元的垃圾债，票面利率为6.125%，每半年付息，因此每年6 月15 日与12 月15 日须支付利息1531.25 万美元。

2025 年抵押贷款（已部分偿还）

2022 年3 月29 日，MicroStrategy 的子公司MacroStrategy 宣布与Silvergate 银行达成2.05 亿美元的比特币抵押贷款以购买比特币，维持保证金比例为200%，即需要维持4.1 亿美元作为抵押品，因此价格跌破4000 美元才会被清算。

债务偿还情况

据MicroStrategy 提交SEC 的文件显示，自2022 年9 月与承销商Cowen and Company 就出售高达5 亿美元的普通股达成协议以来，出售218575 股A 股普通股，总收益约为4660 万美元。此次发行的净收益计划用于一般企业用途，包括收购比特币和营运资金， 及据市场情况，回购2025 年到期的0.750% 可转换优先票据和2027 年到期的0% 可转换优先票据，并偿还和Silvergate Bank 之间的债务。

2023 年3 月24 日，MacroStrategy 和Silvergate 签订协议，MicroStrategy 以22% 的折扣偿还其2.05 亿美元的贷款，并预付约1.61 亿美元，取回了被抵押的34619 个比特币。

三、财务健康状况

综上，目前Microstrategy 持有140000 枚比特币，平均成本为29803 美元；长期债务约22 亿美元，每年利息不到5000 万美元（2022 年总利息为5300 万美元，由于已偿还部分，因此今年利息支出将少于去年）。

四笔债务中，2025 与2027 年到期的可转换票据（共17 亿美元）仅偿还约4660 万美元，2025 年到期的抵押贷款（共2.05 亿美元）已偿还至少1.61 亿美元，2028 年到期的垃圾债还未偿还。

MicroStrategy 公布的2022 年报显示，全年息税前利润（EBIT）为-12.76 亿美元，其中包括数字资产的减值损失（扣除销售收益），该部分减值损失为12.86 亿美元。如果扣除这部分浮亏，那么EBIT 为1054 万美元（其中第四季度为391 万美元），相对2021 年的4609 万美元大幅下降。可见，仅依靠主营业收入不足以覆盖每年的利息，不过公司目前持有近4384 万美元的现金和现金等价物，因此至少2023 年不会出现债务危机。

另外，即使公司无法支付利息，也可以卖出少量比特币或公司股权。 2022 年12 月22 日，MacroStrategy 以均价约16776 美元出售了约704 个比特币，获得约1180 万美元的现金。这是它将比特币入资产负债表后首次出售比特币，可能会产生税收优惠。可见，卖出少量比特币以应付利息也未必不可能。假设比特币未来两年维持在15500 美元，那么2024 年只需卖出3400 枚比特币即可偿付利息。因此Microstrategy 在债务到期前几乎不存在破产的可能，只要2025 年3 月前比特币价格到达3 万左右，Microstrategy 就能基本实现盈亏平衡（目前就处于盈亏平衡状态）。

注：近日，财务会计準则委员会（FASB）提出了有关加密资产的新标準，提议对加密资产按公允价值计量。目前的记账标準遵照美国会计準则（GAAP），将加密资产视为“使用寿命无限的无形资产”，价格下跌时需计提减值準备，损失计入利润表，且禁止后续迴转减值损失。换句话说，公司只能报告其加密资产价值的下降而不能报告上涨，直到出售加密资产。这是基于保守性原则，但无法反映加密资产的真实价值。

FASB 的提议如果通过，加密资产将按照市场价格计量，那么价格的上涨可以大幅提升MacroStrategy 的账面净利润。本文在计算EBIT 时也扣除了加密资产的减值损失。