Coinbase最新季度财报背后：监管困境和可能的未来

原文作者：西昻翔，ChainCatcher

作为美国头部合规交易所，Coinbase 代表了该国政府对加密行业的容忍度界限。其股价涨跌不仅直接反映财务业绩的好坏，也是资本市场对美国加密监管预期的体现。

众所周知，Coinbase 上市出道即巅峰，此后数年，其业绩惨淡、负面消息缠身以至于股价跌跌不休。而自今年初以来，它终于迎来触底反弹。伴随加密市场的回暖，其股价已经从30+ 美元低位上涨一倍有余。

但眼下，摆在Coinbase 面前的难题仍然棘手——它的股价近期数次剧烈波动均与监管机构发起调查有关。本文将从Coinbase 曾经的全球化扩张策略出发，结合其最新一季财报，对现阶段基本面情况、监管困境和可能的未来展开分析。

Coinbase 全球化扩张出师未捷

作为加密行业成立时间最长、经历多轮牛熊的公司之一，自2012 年成立以来，Coinbase 迅速发展成为以合规着称的顶级加密货币交易所。

但跟多数行业巨头类似，Coinbase 在经历巅峰期后似乎陷入增长的困境，快速扩张不仅没有换来喜人的增长数字，反而是收入与利润的大幅下滑导致股价暴跌。据财报显示， 2022 年前三季度，Coinbase 累计亏损金额达到20.69 亿美元。

2021 年初，Coinbase 仅有1250 名员工，到2021 年底，其扩招至近3200 名员工。而据2022 年年初的公开电话会议，Coinbase 表示计划将公司规模扩大两倍，继续扩招2000 余人。员工数量的持续增长，直接反映出Coinbase 的扩张野心。

但伴随Luna 等黑天鹅事件的出现，加密市场快速冷却，Coinbase 不得不採取谨慎态度：先是在5 月宣布放慢招聘速度，很快又表示将暂停招聘，取消部分已接受的录用通知。最后，其更是进一步宣布大规模裁员，将团队规模缩减约18% 以减少公司的开支。据华尔街日报报导，Coinbase 甚至还取消了免费员工午餐。

公司首席执行官Brian Armstrong 指出，由于可能面临的经济衰退，Coinbase 需要控制资金消耗速度并提高效率。

而在行业遇冷的同时，Coinbase 的全球扩张战略也屡遭不利。

以印度市场为例。 2022 年4 月初，Brian Armstrong 一行人来到班加罗尔，在其到访期间，Coinbase 在印度各州和地区拥有300 多名全职员工。此行相关会议上，Coinbase 还宣布正在增加对印度UPI 支付工具的支持。但随后UPI 开发方出面否认与Coinbase 的合作，导致Coinbase 很快叫停了对UPI 的支持。

事实上，印度市场的遭遇只是Coinbase 全球化合规进程的一个缩影：儘管其付出了巨大合规化成本，但由于各国政府加密监管政策并不明确且摇摆不定，因此Coinbase 业务始终难以完全嵌入合规金融体系，自然也就难以吸引各国主流人群。

Coinbase 最新季度财报的背后

儘管2022 年流年不利，但需要指出， 2023 年伊始Coinbase 的触底反弹，似乎正在向市场释放一个足够正面的信号：作为全球第二大加密交易所，它还是牢牢把握住了基本盘。

这一点从Coinbase 最新季度财报（2022 Q4）可以看出：

1 ）虽然由于加密货币交易量持续走低，收入正在大幅下滑，但该公司第四季度业绩稳健，收入和盈利增长均超过预期；

2 ）Coinbase 从平台持有资产中获得了可观的利息收入，该收入在2022 Q4 环比增长79% 至1.82 亿美元；

3 ）其订阅和服务收入也同比增长32.5% 至2.828 亿美元。

自2022 Q1 加密市场走熊以来，Coinbase 一直面临非常艰难的处境，而此后Terra、FTX 的崩溃持续加剧了这种情况。但好在，Coinbase 自身足够坚韧，它仍处于稳固的头部地位。

“稳固”的第一个原因是其平台成交量来源更加健康。

上表反映了Coinbase 平台不同资产类别的交易量佔比情况，比特币、ETH 和其他，其他中包括一些所谓“山寨币”。

对比过去五个季度，“其他”类别佔比从2021 Q4 的68% 下降到2022 Q4 的33% 。这既是“山寨币”和新ICO 急速下降的结果，也说明更多相对优质和稳定的交易正在Coinbase 平台上持续增长。

“稳固”的第二个原因是平台客户类型更加健康。

上表是Coinbase 两类交易者所贡献的交易量佔比情况。拆解来看，零售（Consumer）交易量从2021 Q4 的1770 亿美元（佔比32% ）下降至2022 Q4 的200 亿美元（佔比14% ）；虽然机构（Institutional）交易量也在下降，从2021 Q4 的3710 亿美元下降至2022 Q4 的1250 亿美元，然而其占比却从68% 上升到86% 。

这对Coinbase 有利，它表明机构基金正在更认真地对待加密资产这一全新类别（即使短期内兴趣有所下降），同时这也证明了Coinbase 正在赢得机构的信任（因此选择在此交易）。

2022 Q3，Coinbase 被全球最大资管公司BlackRock 选中为其Aladdin（端到端投资平台）客户提供加密交易通道。 2023 年1 月，BlackRock 选择将比特币作为投资标的添加到其全球配置基金中。

在2022 Q4 的财报电话会议上，Coinbase 管理层也表示，他们看到越来越多的机构投资者加入其Coinbase Prime 计划。

“稳固”的第三个原因是Coinbase 正在开闢新的收入类型。

Coinbase 正在通过质押和利息收入相结合，从其平台上持有的资产中获得收入。据财报，其2022 Q4 利息收入环比增长79% 至1.82 亿美元。这主要是受利率上升的推动，使其託管的巨额客户资产实现了不小的收益。

另外，该公司的订阅和服务收入同比增长32.5% 至2.828 亿美元（如下图）。这主要受益于Coinbase One 计划以及ETH 质押增长的持续推动。

Coinbase 可能的未来

儘管Coinbase 当前拥有相对稳固的基本面，但其未来发展如何，还需要考虑到一系列“顺风”和“逆风”因素。

显然，对Coinbase 影响最大的因素是加密市场何时回暖。原因很简单，Coinbase 收入的上涨始于投资者的回归，而投资者的回归必将是因为加密市场整体价格的上涨。儘管2022 Q4 财报超出预期，但需要承认， 2022 年它遭遇了沉重打击，月活用户和交易收入仍在持续下降。

因此，加密牛市的回归对Coinbase 至关重要。这是帮助Coinbase 重新赢回流失用户的最有效催化剂。

对Coinbase 影响第二重要的“顺风”因素自然就是新的收入来源。

一个可以期待的亮点是质押收入，毕竟截至当前，这个数字呈上升趋势。 2021 年，Staking 佔Coinbase 总收入不到1% ；但到2022 Q3，它佔收入的10% 以上。

当然，这里的问题是SEC 已将质押作为监管重点。 2 月，SEC 针对加密交易所Kraken 向投资者提供质押产品一事处以3000 万美元罚款，并暗示将打击整个行业。而作为回应，Coinbase 屡屡强调质押并非证券产品。但最终事情走向如何，谁也无法把握。

除开质押之外，Coinbase 也在寻找其他收入来源。其一是订阅收入，即Coinbase Cloud 等产品的订阅费。其二是国际业务——Coinbase Global。它在持续推进全球扩张，并且没有放缓的迹象。

Coinbase 的战略举措还包括与Optimism 合作推出Base，一项安全、低成本、对开发者友好的以太坊L2 解决方案。也许最终它可以作为面向机构投资者的平台，尤其是在提供新的DeFi 产品方面，这可能会为Coinbase 开闢新的收入来源。

但以上众多“顺风”因素最终都将受制于一个问题——Coinbase 到底还会面临多少法律和监管风险？

似乎每个月，SEC 都会宣布对加密行业的新领域重拳出击。

Coinbase 需要正面解决这个问题，或至少让市场看到它的决心。这就是为什么它与SEC 就质押问题针锋相对，因为这不仅表明了该收入来源对公司的重要性，也是向大家宣告它愿意积极应对行业可能存在的重大挑战。

此外，Coinbase 最近发起了“Crypto 435 ” 倡导运动，将在美国435 个国会选区推进支持加密政策的游说运动，鼓励立法者对加密货币更加友好。

可以说，所有证据表明，Coinbase 正在酝酿打一场持久战。

Brian Armstrong 曾在给员工的信中强调，“在过去十年里，Coinbase 已经度过了多个熊市。”他相信Coinbase 将受益于更严格的加密监管政策，因为这有助于清除行业中的落后公司。

我们相信，Coinbase 成长的背后反映了整个行业的变迁。儘管直到现在，区块链底层技术所承载的诸多用例还没有真正发挥作用，或者说，还没有完全按照其发明者所预期的方式发挥作用。但以Coinbase 为代表的加密公司们，仍在积极寻找推动行业整体向前的解决方案。