LSD套娃战争再升级：不仅要有流动性，还要追求高收益

原文作者：雨中狂睡LSD（Liquid staking derivatives，即流动性质押衍生品）是加密市场在2023 年上半年，甚至是整年最主流的叙事。我们可以看到，自今年1 月10 日起，LSD 相关代币开始领涨。 LSD 的初心是解放流动性，即为用户质押的流动性发放流动性凭证，比如Lido Finance 正在做的事情——用户可以在质押ETH 後获得stETH 流动性凭证。为什麽我们长期关注且看好LSD 相关生态？打一个简单的比方，把ETH 看作是加密世界的“美元”，那麽 stETH 就是刚性兑付且自带收益率的“美元国债”，然而，不论是Lido Finance，还是Rocket Pool，抑或是SSV.Network，它们都旨在解决以太坊质押的痛点，例如节点搭建难、最低质押数量门槛高、资本效率低等问题，直到Frax Fiannce 推出了LSD 相关的新产品让收益率变成了大家关注的一个焦点。frxETH 希望通过DeFi 来为用户增加收益：用户可以选择去Curve 的frxETH-ETH 流动性池中提供流动性，或者也可以去将frxETH 质押为sfrxETH，以享受质押收益。其高收益来源於两个方面，Frax Finance 将frxETH 背後所有的ETH 资产质押收益分享给了sfrxETH 质押者，而它又通过Convex 贿赂使frxETH-ETH LP 提供较高的收益（frxETH 持有者不享有质押收益分红）。在Frax Finance 之後，此类DeFi 套娃式的风潮正在愈演愈烈，LSD 协议为了争夺用户和资金，不仅要提供流动性，而且还要有更高的收益率。接下来，我们将着重介绍Yearn（$YFI）、Pendle Finance（$PENDLE）、Aura Finance（$AURA）三个协议。YearnYearn 是由Andre Cronje 於2020 年初推出的一种基於以太坊的DeFi 收益聚合器，致力於为用户提供ETH、稳定币和其它代币的更高收益率。今年2 月22 日，Yearn 官方宣布，即将推出新的产品「yETH」，旨在以yETH 的代币形式覆盖一篮子LSD 资产，在分散风险的同时提升收益率。据社区推测，由Yearn 推出的yETH 基於stETH 和frxETH 等第一层LSD 资产构建，同时yETH 还能够享有Yearn 本身所持有的veCRV 治理资源的倾斜。为了对比收益，Twitter @MStiive 制作了如下图所示的收益计算对比。其实从图中模型所示，Yearn 和Frax Finance 其实不存在直接竞争关系，因为yETH 的底层支撑资产并非ETH，而是stETH 和frxETH 等 LSD 资产，而yETH 将会为stETH 和frxETH 持有者提供更高的收益，这将推动巨大的以太坊质押飞轮的出现或者说是新的套娃浪潮。当然，以上都是猜测，一切以官方消息为准。Pendle FinancePendle Finance 是一个建立在以太坊、Arbitrum 和Avalanche 上的，能够将收益代币化的DeFi 协议，它允许用户对某些资产的未来收益进行代币化和售出。它是如何运行的？Pendle 会将生息资产代币包装成SY（标准化收益代币），再将SY 分成PT（本金代币）和YT（收益代币）。因为需要计算收益，那麽便会涉及到时间的尺度，其实Pendle 在做的事情是用时间来包装SY，将其分为PT 和YT。YT 是PT 在一定时间内的收益，而PT 能够在给定时间结束後1: 1 兑换为SY。用户也可以通过Pendle v2 AMM 中进行PT 和YT 的交易。 v2 AMM 在传统的AMM 模型中加入了一个时间衰减的因子，以供用户来交易生息资产的收益代币YT。Pendle 如此拆分将最大化生息资产所带来的收益潜力？基於Pendle，用户便能够执行更高级的收益策略，比如以折扣价格购买生息资产——比如以6.59% 的折扣购买$ETH，以20.85% 的折扣购买$APE。或者用户也可以锁定自己的生息资产，比如在Lido 质押ETH，提前获得PT stETH 和YT stETH 代币，并通过v2 AMM 将收益代币YT stETH 代币提前变现。简而言之，LSD 协议在做的事情就是帮助用户质押ETH，并寻求最高的收益率，而Pendle 在做的事情，其实是在将LSD 协议为用户提供的未来收益在当下变现。目前，Pendle 已经支持Lido Finance、Rocket Pool、Aura Finance 所提供的相关LSD 资产。Aura Finance目前， stETH 和cbETH 已经占据了 LSD 大部分市场份额，体量较小的参与方想要逆袭，最简单的办法就是，就是提供更多的激励：1.更高的收益率2.增加流动性3.集成DeFi，更有更强的可组合性Aura Finance 就可以做到，它是一个基於Balancer 构建的生态收益治理平台，Aura 之於Balancer，就好比Convex 之於Curve。据Dune 数据显示，Aura 的$veBAL 持有占比为26.2% ，通过$veBAL 的治理贿赂，LP 持有者将获得更高的收益率。而Balancer 流动性治理战争的优势在於其比Convex 更高的贿赂资本效率，最终Aura 也将因此受益。在上文中，我们曾经展示过Frax Finance 和Yearn 在Curve 流动性治理权战争上的成果——Frax Finance 拥有2000 万枚$veCRV，而Yearn 拥有5000 万枚$veCRV。随着时间的发展，Lido Finance 和Rocket Pool 都开始争夺Balancer 的流动性。作为DeFi 老牌协议，Balancer 拥有11 亿美金的TVL（总锁定价值），而Aura Finance 将会成为Balancer 流动性战争的受益者。Aura Finance 在推文中提到，LSD 协议为了增加LSD 资产的效用，将会从DeFi 开始。比如，成为CDP 和货币市场中流行的抵押品类型。 ETH 之所以能够成为主流的抵押品类型，是因为它具备极强的流动性，协议能够快速清算ETH，确保不会发生坏账。而为了使LSD 资产拥有充沛流动性，流动性战争便会开始，而Aura Finance 便会是这场LSD 流动性战争在Balancer 的主导者。通过Aura Finance，LSD 协议们将有机会启动LSD 资产美元交易对和山寨币交易对的流动性飞轮。若飞轮开启，LSD 资产的流动性网络效应将占领市场，成为市场主流的默认交易对。目前，Aura Finance 已经与几乎所有主流LSD 协议达成了合作，比如Lido Finance、Rocket Pool、Swell Network、Stakewise、Stader、Ankr 和StaFi。可以预见的是，这些LSD 协议也将会为了保证自身的市场份额，开启Aura 治理权战争。Rocket Pool 是首个参与Aura Finance 流动性激励的LSD 玩家。据官方统计，Lido stETH 的山寨币流动性交易对TVL 尽管已经超过1100 万美元，但获得先发优势的rETH 的山寨币流动性交易对已经获得了超过2700 万美元的TVL。而Frax Finance CEO Sam Kazemian 也在社区中暗示将会积累AURA 的头寸。本质上，围绕Aura Finance 和Balancer 的战争是各个LSD 协议对於流动性的争夺。最後在这场LSD 战争中，我们不妨从两个角度来看待这个方兴未艾的赛道。从用户的角度来看，LSD 协议为用户解决了最低质押限制和更高的收益率，其中的代表协议是Lido Finance 和Frax Finance。从LSD 协议的角度来看，生存和扩张是协议的第一要务，也就是说LSD 协议需要扩张市场份额来保证自身的生存和发展。 Yearn 和Pendle 更像是LSD 协议市场的催化剂，它们对於LSD 协议的选择将有机会推动对应协议更快地进行市场份额的扩张。而Aura 将有机会成为LSD 协议份额竞争的核心协议，其治理权可能会成为各个LSD 协议争夺的对象。声明：本内容为作者独立观点，不代表0x财经 立场，且不构成投资建议，请谨慎对待，如需报导或加入交流群，请联系微信：VOICE-V。 来源：雨中狂睡