“鹿晗概念股”风华秋实五闯IPO：资本不相信“顶流”？

自2017年以来，再融资监管政策强化，加之2018年税务风暴后，资本纷纷撤退，导致文娱行业接连四年在资本市场遇冷，至今尚未完全恢复。此前，新丽、灿星文化（华文星空）等纷纷折戟IPO。

今年以来，博纳、柠萌等电影和电视剧领域的头部公司上市，为文娱板块注入了一丝信心与希望。而原本已经定下9月上市的乐华紧急暂停IPO，则释放出一个信号：与明星深度绑定的“明星概念股”，未来资本化依然面临着重重困难与挑战。

没有实体资产作为抵押物的影视公司，融资贷款本就不易，而缺乏内容产出、主要依赖于艺人商业活动营收的明星经纪公司，更是需要经受审视。

单独将明星IP作为特殊商品来看，具备IP情感粘性、品牌号召力，以及不可替代的商业价值，但其生命周期、商业价值变动充满不确定性。同样是围绕着人构建IP，网红经济与明星经济有颇多相似之处。打造一个顶流通常需要倾注大量资源、时间、精力，并刚好踩中时代风口，是以“复制顶流”总是有心无力。

资本市场在意的是其商业模式是否“可持续化规模化复制”，以及自身“盈利能力稳定”“低风险”，而这正是“明星概念股”永恒的痛点。近年来监管环境趋严，从去年到今年接连不断的“明星塌房事故”，更加重了外界对“明星概念股”的忧虑。

上述公司为何在IPO之路上屡战屡败，依旧不屈不挠？

据外界猜测，投资人可能会对其带来一定时间期限内上市变现的压力。另外，疫情冲击下，影视综产量下降、线下演出停摆，丰富融资渠道有利于公司减少资金压力，应对外界风险，从而扭转业绩下滑等颓势。

即便成功上市，其前景仍难言乐观。行业仍在为业绩承诺无法兑现、巨额商誉减值等后遗症买单。柠萌影视上市首日即破发，稻草熊股价徘徊在1港元出头。

“限集令”“限薪令”连出，视频平台高举“降本增效”大旗，流量屡次迭代，天价剧集和明星天价收入时代已经远去。广电总局于2021年9月发布的《关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知》 要求，广播电视机构及网络视听平台坚决抵制违法失德人员，平台均与艺人们签署负面舆论条款，以便要求相关赔偿。众多“明星概念股”反复冲击资本市场以降低自身风险，但投资者已经越来越不愿为高风险买单。

“君有疾在腠理，不治将恐深。”上述公司自身也意识到了这些问题。那么，公司去明星依赖标签，推动营收结构多元化究竟有无可能？但摆脱头部艺人依赖症，以及大客户依赖症并不容易。

为了摆脱“王一博依赖症”，探索营收多元化，乐华除了开设官方直播间“乐橙STORE”探索直播电商，将与字节共同打造的虚拟女团A-SOUL作为PLAN B，还推出自制剧集，创始人杜华在综艺、短视频平台动作不断，俨然“下一个杨天真”。但大部分新业务都没有激起太大的水花，随着选秀、耽改风口被叫停，制造“下一个王一博”更是近乎不可能。

巨星传奇则尝试不断丰富产品线，并“去周杰伦化”。推出新产品如魔胴糕点，以及没有周杰伦相关IP授权的魔胴益生菌冻干粉、魔胴本草饮、护肤品等，但销量不佳。2021年，魔力通益生元软糖仅实现收入247万元。2022年上半年，魔胴益生菌冻干粉营收仅为399万元，占比只有3.2%。

在内容生产方面则引入其他明星IP，如策划创作以庾澄庆为主角的流行音乐脱口秀《既来之则乐之》。去年11月，巨星传奇与艺人经纪公司W&V成立天赋星球拓展合作，策划并制作了一档以刘畊宏为中心的综艺节目，截至2021年12月31日创收约为850万元，“这表明我们能够与周杰伦以外的其他艺人共同创造IP 。”除了在刘畊宏直播间售卖旗下产品，还推出“短视频精英特训营”课程。在此次巨星传奇更新的招股书里，超过300次提及今年健身直播爆火的刘畊宏。

但从2020年下半年开始减少对周杰伦的依赖后，2021年巨星传奇收入同比下降20.13%，毛利同比下降2.58%；2022年上半年，公司收入同比下降24.7%，毛利同比下降27.45%。

深度绑定明星知名度，是文娱公司天然的“金字招牌”，同时也是“诅咒”与需要翻越的“山丘”。这些明星概念股们能够坚持“内容为王”，找到更具有成长想象空间的业务，从而成功上市吗？唯有胜者会被记住。