彭博社：加密货币的实际价值从未达到 3 万亿美元

加密市场的真正价值并不是它的信徒所暗示的，但也没有什么可嘲笑的。

用他们的话说：这是一场2万亿美元的全军覆没。这场仍未结束的加密货币寒冬，摧毁了整个区块链的生态系统、一个大型对冲基金、几个加密货币贷款机构，以及难以计数的散户投资者，使加密货币的总市值从去年11月高峰时的约3万亿美元骤降至约1万亿美元。

看到这个数字，我不禁要问，市值--这只是代币的数量乘以每个代币的最新价格，这是否是衡量行业整体规模的好方法呢？此外，鉴于大量的代币已经消失，大量的项目产生了毫无价值的代币，市值真的能告诉我们关于加密货币的经济价值吗？

市值难题的核心是，一些用户反复向自己出售加密货币资产（这被称为 “清洗交易”）造成金钱易手、物品价值高于实际价值的假象。Melania Trump今年早些时候成为新闻，当时有报道称，她的第一个NFT（那是她在2018年对法国进行国事访问期间穿着白色西装的照片）的中标地址，似乎是来自这位前第一夫人自己的加密货币钱包。

那么，在去年加密货币的高峰期，那3万亿美元的堆积物中，有多少实际上是......现金？会不会上一次加密货币的繁荣甚至没有发生过？这个生态系统到底有多大的问题有很多原因，其中最重要的是，大量的散户投资者投身于加密货币，认为它一定是安全的，因为有那么多的人在这样做的时候赚了钱。

现在看起来不那么安全了。流行的加密货币平台Coinbase Global Inc.正在接受美国证券交易委员会的调查，因为它提供的代币被监管机构视为未注册的证券。该公司还宣布裁员，BlockFi、Crypto.com和Gemini Trust等公司也宣布裁员。在加密货币借贷平台Celsius Network LLC和加密货币经纪公司Voyager Digital Ltd.的破产中，仍有许多未解答的问题。而这一切都发生在最大的加密货币比特币在21,500美元左右徘徊的时候，这远低于去年11月份的近69,000美元。这些钱都去哪儿了？

我决定到兔子洞里去看看。第一站是弄清楚有多少真正的人进入了加密圈。美联储的一项调查称，2021年12%的美国成年人持有加密货币。皮尤研究中心在2021年9月进行的一项民意调查将这一数字略微提高，发现大约16%的美国人投资、交易或以某种方式使用数字资产。这相当于微不足道的5300万人。

“这是惊人的财富创造——财富从创造这些资产的人转移到想要购买这些资产的人身上”

在新冠疫情期间高调崛起，市场有大量资金肯定流向了数字资产。网站CoinMarketCap显示，2021年2月，不同加密货币交易所的日交易量达到顶峰，约为4,550亿美元，而今天则徘徊在700亿美元左右。这并不像整个事情是由热空气组成的。

怀疑论者

然而，热空气是我与David Gerard谈话的中心主题，他是著名的加密货币怀疑论者，曾与Amy Castor一起写过关于加密货币泡沫破裂的文章。他对3万亿美元的市值数字有强烈的看法。他一上来就说：“这简直就是捏造的BS数字。它们都是谎言，是对加密货币的营销。大数字会成为头条新闻。”

他说，麻烦的是，这个系统的新投资者已经用完了。这不是一个庞氏骗局，但它的运作方式就像一个庞氏骗局，因为早期投资者只能用后来投资者的钱来支付。他补充说，由于市场的美元规模和参与者的数量都很小，所以更容易被操纵，而且有很多操纵在进行。

Gerard说，许多比特币矿工去年囤积了新开采的代币。他说，即使他们想，也可能无法卸载他们的堆积的代币，因为市场的流动性太差：“它比你想象的要小。”

为了获得关于加密货币规模的更真实、更细化的数据，Gerard建议查看现金流入和流出交易所的情况。但这需要从交易所获取数据，而大多数交易所并不愿意分享这些数据。Gerard说，将所有参与加密货币交易的杠杆合计起来，就可以了解到基础市场被膨胀了多少。现在先把这个想法保存起来。

经济学家

如果你想要更具体的数字，Cleveland联邦储备银行2021年的一篇论文看起来可能有一些线索。两位经济学家研究了散户投资者如何将他们的刺激性支票花在加密货币上。作者之一、在挪威卑尔根大学教授金融技术的Anantha Divakaruni说：“要像量化股票或债券那样准确地量化市场价值要困难得多。买家和卖家的信息是非常不可用的。”

Divakaruni的合著者，Cleveland联储经济学家Peter Zimmerman建议研究显示比特币交易的平均价格的措施，而不是最后一枚代币被卖出的价格。（Zimmerman指出，平均价格是衡量市场的一个很好的标准，因为市场可能像加密货币那样缺乏流动性。）

研究人员

我还咨询了加密货币贷款机构Genesis Global Trading Inc.的市场洞察力主管Noelle Acheson。拥有布朗大学应用数学和经济学学位的Acheson说，她认为市值实际上可能是衡量加密货币价值的一种体面方式。

她解释说，大约90%的数字反映了按市值计算的前20个币。某些衡量标准甚至不包括休眠币，或超过五年未被触及并被推定为丢失的代币。所以我想说，市值是观察加密货币生态系统价值的一种有趣方式，毕竟代币本身代表着什么呢？投机也在其中，你可以说投机是加密货币的合法用途之一。

Acheson说，另一种看问题的方式是用Coin Metrics（一家追踪实时加密货币数据的公司）提供的数字来比较 “自由浮动供应”的措施和流通供应。自由流通量显示的是流通中的代币数量，但要减去那些由基金会（致力于支持区块链的非营利组织）持有的代币，以及休眠币的供应。Coin Metrics的数字显示市场并不理想，因为它们不包括Solana和其他一些主要的代币，数据显示基于前10名代币中8个的流通供应的市值为7870亿美元。而基于自由流通量的市值约为当前供应量市值的80%（约6300亿美元，现在我们终于有了一些进展）。

我名单上的下一位研究员是瑞银投资银行的外汇和加密货币研究主管James Malcolm。他告诉我，要看实现价值（代币在最近的交易中实际得到的价格）而不是市场价值，后者假设每个代币今天会以交易所显示的当前价格进行交易。Malcolm在伦敦郊外的家中说：“由于去杠杆化，价格已经下降到或多或少的平均实现价值价格。这反映了Gerard关于杠杆扭曲市值数字的观点。所以现在市场价值和实现价值之间的差异很小。这意味着今天约1万亿美元的市值是对加密货币市场真正规模的一个很好的解读。这听起来可能很多，但与任何其他传统市场相比，它特别小。观察市场的一个有用方法是通过所谓的MVRV，或市场价值与实现价值的比率。MVRV揭示了市场的泡沫化程度。幸运的是，有一个研究人员在跟踪它。”

数据紧缩者

加密货币数据供应商Glassnode的James Check在那些以浏览比特币图表为生的古怪人群中很有名，他们在低谷中寻找各种关于代币表现或谁在赢和输的数据。Check曾是一名土木工程师，他是许多深奥措施背后的人，如 "RVT比率 "和 "MRGO"（不要问），这些措施有时在关于加密货币的报道中被提及。为了了解参与生态系统的人数，Check跟踪了一个名为实体的措施。一个人可以使用多个地址，所以Glassnode将他们归类为实体（唯一的用户），以获得更准确的读数。他说，比特币每天大约有30万个独特的实体，比2021年2月的40万个左右有所下降。至于市场的价值，他还告诉我看MVRV，在去年11月的高峰期达到3.2，这意味着市场价值比实现的价值大那么多倍。

因此，如果市值在高峰时几乎是3万亿美元，除以3.2等于约8750亿美元，这大致接近今天1万亿美元的市值。Check说：“它永远不会是完美的，但它向你展示了高于加密货币真实基础价值的投机溢价”。

875亿美元是个大数目吗？"对一个人来说，8750亿美元是巨大的，对一个公司来说是巨大的。Check说：对一种有可能取代黄金并可能以某些数量级超过黄金的资产来说，这只是小意思。

Crypto在高峰期的估计市值：3万亿美元。一个更清醒的近似值：8410亿美元

区块链数据平台Chainalysis Inc.的首席经济学家Philip Gradwell说：“有两个核心观点需要考虑。首先，有可能看到比特币或任何其他加密货币何时进入储存代币的钱包。第二，可以看到它这样做时在市场上的价格。这给了我们每一个加密货币持有人的实现价值。我估计，大约4100亿美元是投资者和企业为他们目前持有的比特币支付的费用，而所有加密货币的实现价值是8410亿美元。尽管它与苹果公司2.7万亿美元的市值相比显得微不足道，但我认为这并不是一个小数字。从某种程度上说，这是惊人的财富创造——财富从创造这些资产的人转移到想要购买这些资产的人身上。”

那么，我们学到了什么？一个重要的教训是，仅凭市值并不能真正衡量加密货币的经济价值——甚至可能人为地夸大其整体规模。虽然市值已经从3万亿美元暴跌至约1万亿美元，但加密货币的 “真实”或实现的价值一直稳定在一个狭窄的范围内。这是因为市值反映了所有可以放大泡沫的东西，如杠杆、清洗交易、操纵、休眠币和从未进入流通的币。剔除所有这些，加密货币的价值在所有的波动中一直非常稳定。什么会推高它？一句话，流动性：更多的人把加密货币作为一种价值储存来投资，而不是仅仅试图抬高他们最喜欢的代币的价格。