我国期市交易规模萎缩收窄 全年预计“双转正”概率较大

摘要：

根据中国期货业协会最新数据显示，今年1-9月全国期货市场累计成交量为49.57亿手，累计成交额为400.74万亿元，同比分别下降11.30%和8.46%。我们认为，当前欧美货币收紧、全球地缘冲突、全球经济不确定和全球供应链阻断等因素冲击，全球金融市场进入剧烈波动期。

虽然2022年前三季度国内期货市场活跃度和交易量仍处在萎缩当中，但我们按照前三季度市场交易数据和增长幅度来预测，2022年累计成交量保持在66亿手左右，累计成交额保持在534万亿元左右，这两个指标分别是历史第二位和历史第三位。今年我国期货市场发展面临较多外部因素影响，主要是全球宏观经济衰退担忧、全球供应链阻断和欧美持续加速加息的影响。

2022年第三季度全市场成交量和成交额环比分别增长26.37%和11.17%、商品期货期权市场第三季度成交量和成交额环比分别增长26.77%和10.2%，预计今年交易规模指标同比增长可能出现“双转正”，这将非常有力地推动全市场交易规模向“双转正”方向迈出坚实步伐。

一、前三季度我国期市交易萎缩收窄

图：2010-2022年我国期货期权市场成交规模年度变化

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

受全球地缘政治、美联储货币政策收紧、全球性高通胀持续、全球经济衰退强预期等因素宏观因素影响，叠加能源危机、粮食危机、主权债务危机和供应链危机等微观因素间接影响，2022年以来国内期货市场活跃度和交易量同比下降。

中国期货业协会最新数据显示，今年1-9月全国期货市场累计成交量为49.57亿手，累计成交额为400.74万亿元，同比分别下降11.30%和8.46%。相比上半年全市场成交量和成交额同比分别下降18.04%和10.08%，经过第三季度全力追赶，我们看到全市场成交规模均出现跌幅收窄的向好态势。

二、商品期货交易规模下滑有所收窄

图：2015-2022年我国商品期货期权市场月度成交规模变化

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

从商品期货期权市场看，2022年前三季度成交量累计达48.49亿手、成交额累计达305.72万亿元，同比分别下降11.7%和11.6%，占全市场比重分别为97.8%和76.28%。

从金融期货市场看，2022年前三季度成交量累计达1.07亿手、成交额累计达95.01万亿元，同比分别增长13.9%和3.4%，分别占全国市场的2.2%和23.72%。

下半年以来随着金融期货交易规模“转正”，商品期货市场成交规模萎缩程度开始收窄。2022年上半年商品期货期权成交量和成交额同比分别下降18.55%和12.62%，这预示着可以全年商品期货期权市场成交规模继续上升，并不排除出现同比增长或“转正”的可能性。

因为欧美持续大幅加息、全球性高通胀、“黑天鹅”事件频发及地缘冲突升级，促使实体企业、金融机构和投资机构积极进入国内期货期权市场进行风险对冲，以及加强原油化工、贵金属、有色金属和农畜产品等品种的资产配置，从而为今年全年期货市场交易规模“转正”奠定了坚实基础。

图：2015-2022年我国金融期货期权市场月度成交规模变化

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

三、今年前三季度期市最活跃品种

图：2022年1-9月我国期货期权市场成交量前30强及市场占比

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2022年1-9月我国期货期权市场成交额前30强及市场占比

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2022年9月末我国期货期权市场持仓量前30强及市场占比

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

2022年前三季度，全市场成交量最大的30个品种分别是PTA、螺纹钢、甲醇、豆粕、纯碱、聚氯乙烯、棕榈油、玻璃、铁矿石、燃料油、豆油、聚丙烯、石油沥青、白银、热轧卷板、聚乙烯、玉米、菜籽粕、乙二醇、棉花、铝、白糖、纸浆、菜籽油、天然橡胶、苯乙烯、锌、硅铁、短纤期货和PTA期权。以上品种市场占比分别为8.1%、7.6%、5.8%、5.0%、4.9%、4.1%、3.6%、3.4%、3.2%、3.1%、2.8%、2.6%、2.5%、2.5%、2.2%、2.1%、2.1%、2.0%、1.8%、1.7%、1.6%、1.4%、1.3%、1.3%、1.2%、1.2%、1.1%、1.0%、1.0%和0.9%。全市场成交量集中度CR10、CR20和CR30分别是48.6%、70.9%和82.8%。

2022年前三季度，全市场成交额最大的30个品种分别是原油、沪深300股指、中证500股指、棕榈油、螺纹钢、豆油、10年期国债、纯碱、铁矿石、PTA、铜、黄金、豆粕、上证50股指、2年期国债、白银、铝、天然橡胶、5年期国债、聚氯乙烯、甲醇、镍、菜籽油、棉花、锌、玻璃、聚丙烯、燃料油、锡和石油沥青期货。以上品种市场占比分别为7.2%、6.5%、6.4%、4.4%、4.1%、3.5%、3.5%、3.2%、3.0%、3.0%、2.9%、2.9%、2.4%、2.4%、2.2%、2.1%、2.1%、2.0%、2.0%、1.9%、1.9%、1.9%、1.9%、1.8%、1.6%、1.5%、1.4%、1.3%、1.3%和1.3%。全市场成交额集中度CR10、CR20和CR30分别是44.7%、67.5%和83.4%。

2022年9月末，全市场持仓量最大的30个品种分别是PTA、螺纹钢、豆粕、甲醇、玉米、铁矿石、热轧卷板、聚氯乙烯、玻璃、棉花、纯碱、石油沥青、棕榈油、聚丙烯、白银、豆粕期权、白糖、豆油、菜籽粕、聚乙烯、燃料油、短纤、乙二醇、铜、铝、硅铁、锰硅、纸浆、玉米淀粉和中证500股指期货。以上品种市场占比分别为7.7%、7.4%、6.4%、6.0%、4.0%、3.3%、3.2%、3.0%、3.0%、2.8%、2.3%、2.2%、2.2%、2.1%、2.1%、2.1%、2.0%、2.0%、1.9%、1.8%、1.8%、1.8%、1.4%、1.3%、1.2%、1.2%、1.0%、1.0%、1.0%和1.0%、。全市场持仓量集中度CR10、CR20和CR30分别是46.7%、67.5%和80.1%。

图：2022年1-9月四家期货交易所交易占比情况

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

注：上期所数据口径是包含上海国际能源交易中心合并数据

1-9月上海期货交易所成交量为14.38亿手，累计成交额为139.84万亿元，同比分别下降24.47%和26.81%，分别占全国市场的27.17%和26.74%。

郑州商品交易所1-9月成交量为17.22亿手，累计成交额为71.26万亿元，同比分别下降10.74%和9.88%，分别占全国市场的34.75%和17.78%。

1-9月大连商品交易所成交量为16.89亿手，累计成交额为94.62万亿元，同比分别下降2.18%和10.15%，分别占全国市场的34.07%和23.61%。

中国金融期货交易所1-9月成交量为1.07亿手，累计成交额为95.01万亿元，同比分别增长13.87%和3.42%，分别占全国市场的2.17%和23.71%。

四、今年前三季度各板块成交表现

图：2022年1-9月期货期权市场九大板块成交量占比统计

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2022年1-9月期货期权市场九大板块成交额占比统计

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

我们认为有五大方面原因决定了2022年1-9全国期货期权市场规模延续萎缩态势。

第一，2022年1-9月，欧美央行相继大幅加息、全球经济衰退担忧徒增、欧洲地缘冲突持续升级和美元指数屡创新高等因素导致大宗商品出现供给冲击，国内主要城市疫情、南方出现高温干旱等因素令中国经济承压导致国内大宗商品市场波动加剧，并影响了国内相关品种期货交易量。

第二，2022年1-9月，从全市场九大板块成交数据来看，成交量指标上跌幅最大四个板块是能源、有色金属、贵金属和饲料养殖，分别下降42%、32%、31%、30%；成交额指标上跌幅最大四个板块是贵金属、有色金属、软商品和钢铁建材，分别下降28%、27%、26%、23%；1-9月以上六个板块众多品种也是成交仍是萎缩，如煤焦三品种、鸡蛋、镍、苹果、铁合金、尿素、菜粕、铜、银、燃料油、纸浆和天胶等品种成交量同比下降均有40%以上；

第三，2022年1-9月，最活跃期货品种中的甲醇、豆菜粕、玉米、乙二醇、棉花、原油、沥青、股指期货、植物油、钢材铁矿、国债期货、玻璃纯碱、金银、PTA、铜铝镍、聚烯烃期货成交量和成交额占比居前20位，但这些最活跃品种上半年出现成交规模仍下滑，仅有花生、PVC、生猪、纯碱、LPG、低硫燃料油、原油、铁矿石和国债期货等少数品种成交量同比增长；

第四、2022年1-9月，成交下降居前的期货品种主要包括煤焦三品种、红枣、鸡蛋、镍、铁合金、苹果、白银、铜、尿素、燃料油、玻璃、棉花、锡、菜粕、天然橡胶、纸浆、钢材、大豆、玉米和白糖期货这些品种的前三季度成交量和成交额降幅居前20位；

第五、2022年1-9月，受国内股票现货市场交易表现不佳影响，金融期货市场中的主力品种股指期货四个品种成交量和成交额回升趋缓，除中证1000股指期货上市不久外，其他三个主力股指期货品种交易情况表现各异，中证500期指成交量与成交额前三季度同比分别增长16%和8%，上证50期指成交量前三季度同比增长1.16%，沪深300期指成交量与成交额前三季度同比分别下滑15.5%和30%。

图：2022年1-9月成交量增长前十五大期货品种

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2022年1-9月成交量萎缩前十五大期货品种

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2022年1-9月成交额增长前十五大期货品种

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2022年1-9月成交额萎缩前十五大期货品种

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

以上五个方面对2022年1-9全国期货期权市场规模延续萎缩构成主要影响。当然，我们发现从2月至9月份全国期货期权市场累计交易规模的降幅持续收窄。此外，全国期货期权市场的交易中还有四个增长点：

表1：今年前三季度全市场及分两大类成交同比变化

数据来源：中期协、方正中期研究院整理

第一，2022年以来，金融期货板块成交量同比增长13.9%，其中，国债期货成交规模大增，2年期国债期货成交量和成交额增幅最大，分别增长150%和152%；5年期国债期货成交量和成交额分别大增76%和79%，10年期国债期货成交量和成交额分别增长16%和19%；反映了中金所国债期货受到国内金融机构、投资机构等机构投资者的日益重视和积极参与，对冲今年复杂多变的全球经济形势、欧美央行持续加息、全球金融市场剧烈波动等系统性风险。

表2：2022年前三季度商品期权成交持仓情况统计(单位：手，亿元)

数据来源：WIND资讯、方正中期研究院

第二，2022年前三季度，我国商品期权成交情况发展良好，市场份额进一步快速增长。2022年1-9月成交量达到26410万张，同比增长约74.6%；1-9月成交额达到2832亿，同比增加约52%；9月末总持仓量到297多万张，同比增加22.4%。其中，PTA期权成交量4486万手，占比达到17%且位列第一；豆粕、铁矿石分列二三位，成交量分别为4157万手和2736万手。原油期权成交额472亿元，占比达到16.66%且位列第一；铁矿、棕榈油分列二三位，成交额分别为425亿元和292亿元。豆粕期权持仓量68万手，占比达到23%且位列第一；玉米、铁矿石期权分列二三位，持仓量分别为32万手和30万手。

第三，2022年1-9月期货市场化工板块整体出现成交量和成交额均同比增长的亮点，分别增长28%和27%。其中，低硫燃料油、聚氯乙烯、20号胶、纯碱、液化石油气、原油和短纤期货成交量同比分别增长120.9%、97.9%、79.9%、68.3%、67.7%、38.0%和20%；低硫燃料油、原油、液化石油气、纯碱、20号胶、聚氯乙烯、石油沥青、短纤、PTA和甲醇期货成交额同比分别增长247.3%、121.5%、107.8%、99.5%、76.8%、70.8%、52.2%、27.8%、18.1%和11.3%。

第四，2022年1-9月油脂油料板块异军突起，出现板块成交额同比增长5.7%；其中，花生和棕榈油期货成交额同比分别增长172%和37%，花生成交量同比增长175%、棕榈油成交量同比增长8%。

五、第三季度和9月期市交易表现

图：2012-2022年全国期市季度成交规模同比变化

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

图：2012-2022年全国期市季度成交规模环比变化

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

表3：今年第三季度全市场及分两大类市场成交同比和环比变化

数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

全国期货期权市场第三季度成交量和成交额分别为19.11亿手和143.26万亿元，同比分别增长2.08%和下降5.4%，环比分别增长26.37%和11.17%。

从商品期货期权市场看，今年第三季度成交量、成交额分别达18.72亿手、107.91万亿元，相比第二季度14.76亿手、97.93万亿元，环比分别增长26.77%和10.2%；同比分别增长1.82%和下降9.7%，占全市场比重分别为97.96%和75.32%。

从金融期货市场看，今年第三季度成交量、成交额分别达0.39亿手、35.34万亿元，相比第二季度0.35亿手、30.94万亿元，环比分别增长9.8%和14.25%；同比分别增长16.04%和10.72%，占全市场比重分别为2.04%和24.68%。

六、全年市场成交规模展望

资料来源：中期协、方正中期研究院整理

当前全球经济下行压力加剧，主要经济体经济增速不断放缓甚至萎缩，部分经济体的通胀率仍居高，全球经济正在从“滞涨”转向“衰退”。从今年一季度、二季度再到三季度的全国期货期权市场成交数据来看，今年我国期货市场成交规模下滑的幅度开始逐月和逐季收窄。虽然2022年前三季度国内期货市场活跃度和交易量仍处在萎缩当中，但我们按照前三季度市场交易数据和增长幅度来预测，2022年累计成交量保持在66亿手左右，累计成交额保持在534万亿元左右，这两个指标分别是历史第二位和历史第三位。

我们发现，今年下半年以来随着金融期货交易规模“转正”，商品期货市场成交规模萎缩程度开始收窄。2022年上半年商品期货期权成交量和成交额同比分别下降18.55%和12.62%，而今年第三季度全市场成交量和成交额环比分别增长26.37%和11.17%、商品期货期权市场第三季度成交量和成交额环比分别增长26.77%和10.2%，这都预示着可能我国今年商品期货期权市场成交规模继续上升，并不排除出现两个指标同比正增长或“双转正”的可能性，这就将非常有力地推动全市场交易规模向“双转正”方向迈出坚实步伐。

(责任编辑：张紫祎)