以太坊合并后的混乱市场

本周趋势

由于抛售压力的增加，矿工们纷纷撤离， ETHW (ETH上的分叉货币）的价格急剧下降。

以太坊的工作量证明（Proof-of-Work）一开始并不顺利。代表新的硬分叉以太坊网络的代币ETHW，自从 FTX推出后已经下跌了80%以上。由于出现了故障，以及一个叫做 “EthereumFair” 的竞争分支的出现，使得整个系统的推出情况更加糟糕，而该分支由交易所Poloniex支持。

与此同时，作为首批硬分叉的以太坊网络之一，随着矿工在成功完成合并后过渡到去ETC挖矿，哈希率出现了激增。以太坊经典在2016年分叉，但多年来未能获得显著的市场份额或使用率。ETC本周下跌25%，并且在集中式交易所的流动性非常差，这可能给希望套现的新矿工带来问题。

如果矿商在现货市场上出售 ETC，他们在一个10万美元的市场卖出订单中看到的降幅将是出售ETH时的近5倍。这一额外成本是ETH矿商未来面临的一系列问题中的下一个，因为他们努力保持相关性，最重要的是保持盈利。

价格变动

合并后的抛售席卷市场

上周，很多人都预期以太币的价值会是积极的，一个成功的合并结束了一周大约25%的大幅抛售。ETHW和 ETC也是本周最糟糕之一，这表明老牌以太坊矿商将难以保持盈利。韩国法院对 Terra创始人 DoKwon发起了拘捕令，区块链协会成立了一个行业PAC，华尔街嘉信金融、 Citadel Securities以及富达数码资产（Fidelity Digital Assets）宣布将推出新的加密货币交易所EDX Markets。

ETH贴现率收窄至5月以来最低水平

与现货 ETH相比，质押ETH代币的折扣已经缩小到了自五月以来的最低点，而这种趋势是在以太坊成功地过渡到权益证明的几小时后开始的。例如 Coinbase的 cbETH，币安的 bETH, Lido的 stETH，都是以太坊的共识层(Beacon链)上质押的以太币的包装版本。他们并不是 ETH的一部分，他们的市价包含了一定的法规和智能合同的风险。例如，如果在验证节点出现不是良好问题的情况下，验证节点就会涉及被以太坊网络 “ 惩罚 ”，那么这些涉及被惩罚部分以太坊质押节点的代币可能会面临风险。

由于 Curve stETH池的流动性增强， Lido的 stETH折扣率从4%锐减到了1%，该池是质押以太币最大的二级市场。在合并之后， cbETH和 bETH也面临着巨大的买入压力（我们就合并后的市场反应进行了讨论）。尽管这种趋势显示部分风险溢价已被消除，但在下一次以太坊升级后，质押的ETH折扣将会继续存在。但是，持有 ETH的机会成本已经上升（由于质押可以带来更多的利润），这将给入股 ETH市场带来一定的好处。

市场流动性

美元仍然是加密货币中占主导地位的法定货币

尽管目前大部分加密货币的交易都采用了稳定币，但法币仍是进入和退出市场的关键渠道。美元在历史上一直是最重要的法定加密货币，但随着时间的推移，美元的作用又如何呢？从2018年起，比特币兑美元交易的份额大幅增长，现在的美元超过了比特币交易量的70%。

这一趋势可以通过市场日益制度化来解释，因为大型投资者一般都倾向于使用美元进行交易。不过，如果我们对以法定货币进行分类的话，就会发现地方监管可能也起到了一定作用。值得一提的是，日本市场的比特币交易额急剧下滑，日本交易所 Liquid的年交易额在2018年到2021年之间下跌了5倍，这是由于受到了9700万美金的黑客攻击以及日本更加严厉的监管。与此形成鲜明对比的是，在同一时期比特币的交易额上升了30%。

由于全球监管体系日益明朗，稳定币的市场份额将持续发展。举例来说，有报导称日本正考虑放宽对新资产的监管。现在，美元仍是霸主。

在合并后的抛售期间，ETH市场份额创下历史新高

在上周的合并交易中，以太币的市场份额创下了历史最高纪录，几乎占了整个比特币的70%。在衍生产品市场中，大量的杠杆多头头寸的大规模平仓加剧了现货价格的下跌，使得现货价格大幅下滑。整体来说， ETH的市场份额从2020年起已经翻了两番以上，这意味着市场结构正在从 BTC转向另一个市场。

由于交易量的急剧增加， ETH现货市场上的流动性被蒸发了。根据ETH- usd (T)订单中中间价2%以内的买盘和卖盘量来衡量。这表明做市商感到不安，并减少了流动性，以避免陷入与合并相关的波动。合并之后，流动性快速增长，目前只比合并前的水平稍高。

虽然以太坊 YTD （Year to date）的表现持续稍逊于比特币，虽然面临着宏观环境的挑战，但是它的发行量的减少有望支撑其价格。

币安改变了交易量的趋势

交易量是一个很好的衡量长期熊市的指标。初始的下跌往往是由于交易员利用（或受到）波动的影响，导致成交量急剧上升。但是，由于从几天变成几周，到几个月的下跌，多数交易所的交易量都出现了下降。但是，如果我们观察最具流动性的 BTC和 ETH的组合，就可以发现从五月熊市开开始就没有出现过这样的情况。尽管每周的成交量还远未达到历史高位，但是在最近的几个月中，交易量却出现了小幅增长。

遗憾的是，聚合数据可能会混淆交易所层面的趋势。将币安与此聚合数据分离出来时，我们可以发现全球最大的交易所与其它13家证券市场的活动存在着巨大的差别。由于币安公司取消了比特币/ETH的交易费用，所以比特币/ETH对的交易量猛增。币安的市场份额首次超越了其它13个交易所（Coinbase, FTX, FTX, Okex等）的总交易量。从2022年开始，除了币安以外，所有交易所的交易量实际上都呈下降趋势，这与我们预计的熊市相吻合。

取消流动性最强的货币对的交易费用并不是大多数交易所所能承担得起的，因此我们可能预计这种趋势将持续下去，直到市场调整。

衍生品

看涨行情中ATOM未平仓权益激增

在加密货币价格低迷的几个月里，Cosmos的代币 ATOM是加密货币市场上少有的亮点。Cosmos是一个分散的、可互操作的区块链组成的去中心化网络，目的是成为“区块链互联网”，让他们在自己的生态系统里共享数据和代币。

虽然 ATOM今年迄今已下跌了54%（包括 SOL和 AVAX)，但其股价在过去4天内上涨超过40%。Terra是 Cosmos生态系统的一部分，它垮台之后，其它一些项目的发展也逐渐替代了它的活动，其中包括 Kava、 Osmosis和 Thorchain。另外，人们普遍预期该团队将会不久将会公布 ATOM新的tokenomics（代币经济模型），这将降低通胀并提高其有效性。在这些利好因素中，未平仓合约已经从6月中旬的不到5千万美元飙升到现在的2亿多美元。从9月初开始，平均融资率就有了增长的迹象，这表明最近未平仓合约激增是偏向于多头。

ETH融资利率大幅回升

随着ETHW空投的开始，ETH资金利率从合并后的历史低点急剧上升，期货价格不再需要考虑到潜在的套利。投资者利用ETHW空投，将他们的ETH现货多头头寸与ETH期货空头结合起来，消除价格风险，同时仍然能够收集ETHW空投。如果期货价格没有打折以反映这一策略，这一策略也会在期货空头的交易中获利。一旦合并成功完成，ETHW的空投发生，期货回到接近现货价格，因此资金利率再次急剧向中性移动。

宏观趋势

高于预期的美国通胀加剧了美联储加息的赌注

宏观经济逆风继续给金融市场带来压力。此前，美国8月份通胀率高于预期，导致加密货币和股市双双暴跌。总体通货膨胀率同比增长8.3%，略低于7月份的数据。然而，月核心通货膨胀上升了0.6%，几乎是预期的两倍。核心通胀不包括波动较大的食品和能源价格，被认为比总体通胀和能源通胀更具粘性和对冲成本。由于担心降低通胀的过程会比预期的更缓慢、更痛苦，美联储大幅调整了目前高于4%的最高利率。市场普遍预期美联储在本周的会议上再次大幅升息75个基点，同时对美联储将大幅升息75个基点的赌注也在增加。

比特币与债券、股票的相关性在9月份上升

比特币与债券和股票的相关性在夏季下跌后，在9月份恢复了上升。通货膨胀的不确定性加上美联储的紧缩政策，导致风险和固定收益资产都出现了历史性的下降，对传统的资产配置方法提出了挑战。追踪美国投资级债券市场的iShares Aggregate Bonds ETF今年以来下跌了12%，纳斯达克100指数下跌了28%，而比特币下跌了50%以上。最近的研究表明，持续高涨和更加波动的核心通货膨胀可能是过去几个月债券和风险资产之间正相关的解释之一，因为通货膨胀对所有资产类别都有负面影响。