合并已到，DeFi该如何应对

以下文章来源于FastDaily ，作者老雅痞

以太坊合并将显著改变以太坊的运营方式。通过这次硬分叉，以太坊将在新的共识机制“权益证明(PoS)”上运行，而不是原来的“工作证明(PoW)”。这也将对围绕ETH的叙事产生影响。关于ETH生态友好性的争论将会有一个新的转折，使它更符合ESG。在本文中，我们将介绍在各种去中心化金融(DeFi)治理论坛上的重要发现。我们不会深入讨论合并的复杂性，因为关于这个话题已经有了相当多的辩论和文章。

Lido

Lido为那些希望通过质押ETH2.0赚取收益的ETH持有者提供流动性质押，而不需要他们持有运行一个完整节点所需的32个ETH来质押其资产。Lido降低了质押ETH的门槛，并提供了用户可以在其他DeFi协议中使用的stETH(质押ETH的流动性衍生品)。

当我们讨论以太坊合并时，Lido是最重要的组成部分之一。它关注于流动性质押的过程，当涉及到合并对PoS中ETH质押者的影响时，Lido扮演着重要的角色。

合并后奖励分配的链上部分

在以太坊合并后重新质押新出现的奖励的Lido协议升级将实现复利奖励。

该提案提议重新质押所有收集到的执行层(EL)奖励，同时只铸造协议费(10%)stETH作为信标链奖励分配运作的一部分。但不会在非盈利的Lido oracle报告中铸造/分配任何协议费。

分配机制如下：

• 节点运营商根据专用的金库合约收集以太坊指定的执行层奖励。准确地说，MEV奖励可以在这样的金库合约中获得。
• Lido合约从金库中提取所有收集到的奖励，将其重新抵押，并仅以协议费(10%)作为信标链(或共识层，CL)奖励分配运行的一部分来铸造新的stETH。
• 在非盈利性的Lido oracle报告的情况下，不铸造任何新的stETH(即协议费)。
• 提议的方法带来了复利回报，由于对现有的分配方案影响很小，其交期很快。它也是相当自动化和自治的。最后，如果合并硬分叉被推迟，它会退回到已经采用的解决方案。

以太坊共识奖励分析

• 主要目标：衡量是否有客户持续产生更多的区块提议者奖励。
• 建议开发一个定制的软件，能够在每个slot从所有客户那里获得区块提议，并评估其得分。我们的想法是将这些区块存储在一个数据库中，并对其进行离线分析。创建一个vouch(验证者客户端)的分叉，收集每个客户的区块提议，并对其进行评分，这应该能客观地输出哪些区块会带来更大的回报。
• 将测试在世界不同地区运行验证者是否会影响其性能。因此，将监视延迟如何影响区块提议奖励，以及相同的客户端在不同位置的表现是否不同。
• 将分析：证明中有哪些投票权？从奖励的角度来看，哪些聚合应该被更好地选择纳入区块提议中?

空投分叉代币和保护挂钩：

• 如果有任何空投到ETH质押者的ETH PoW，它将被返还给stETH的潜在持有者。

贷款

AAVE

AAVE是一个去中心化的借贷市场，借贷收益率基于其利用率(借款金额/存款金额)。

鉴于合并是PoW空投或只是希望合并尚未被定价的绝佳机会，利用你的头寸并增持更多的ETH似乎是大多数加密货币投资者的选择。

然而，这也存在一些问题：

• 如果有任何合并相关的问题-> ETH价格下跌->发生大规模清算。
• Aave借给用户抵押品->合并相关的问题 -> Aave和用户都受到严重影响。

Aave的借款限额降低，费用增加，直到ETH借贷被完全暂停，直到合并完成。

技术分析Aave <>以太坊PoS合并

• 声称合并不应影响AAVE的系统
• 区块结构：不受影响。
• 区块时间：只有Aave治理受到轻微影响(投票持续时间)。
• 智能合约：Aave不受影响。
• 链上随机性来源：不受影响
• safe head和最终区块的新概念(以太坊最终性的潜在变化)：Aave可能会受到轻微影响，但不会影响智能合约。
• Chainlink的立场将与PoS链一致。Chainlink将不会整合到Ethereum PoW分叉中，它将完全承诺于PoS链；这确保了在oracle和数据方面没有任何问题。

AAVE ETH PoW分叉风险缓解计划：

除ETH外，大多数代币在ETHPoW链上可能是毫无价值的。因此，用户可能采用的策略是尽可能多地借入ETH(主要由稳定币或其他代币担保)，以最大化他们的加密资产持有量。

此外，还应该观察从stETH持有者流向ETH的情况，因为stETH在ETHPoW链上也可能没有价值。

与PoS合并和潜在ETHPoW分叉相关的投机策略可能会对Aave产生影响，特别是因为Aave允许从stETH中借入ETH。stETH抵押的ETH借贷已成为一种流行的策略，在撰写本报告时，ETH的市场利用率已经上升到了62%的水平。

与ETH市场相关的风险越来越多地被利用：

• ETH的高利用率可能会使清算更加困难或不可能。
• 在ETH市场被大量利用的情况下，市场开始因合并事件而出现高波动，常规ETH多头/稳定币空头的清算可能无法实现。
• 这是由于清算人将无法获得ETH作为抵押品，因为大多数ETH将被借用。
• 这进而可能导致一些头寸变得没有抵押。
• ETH的高利用率会将ETH利率提高到stETH/ETH头寸的APY为负的水平。
• 一旦ETH借贷利率达到5%，stETH/ETH头寸将会变得无利可图。
• 目前由于脱钩风险，Aave上的借款人没有最大限度地利用杠杆。因此，有可能一些头寸的APY会更早出现负值。这将导致用户平仓，直到ETH借贷利率恢复到一个稳定的水平，使APY变得可以接受。
• 这意味着我们将看到大量的stETH赎回至ETH，反过来，这将进而推动stETH价格下跌。由于常规stETH持有者转向ETH以获得ETHPoW的收益，它将会面临压力。
• ETH已经很高的利用率导致常规ETH供应商开始撤回他们的ETH。
• 由于与ETHPoW分叉相关的不确定性和风险，当前的流动性提供者可能会越来越担心他们在Aave上的ETH，进而可能会从供应端撤回ETH。
• 利用率的增加与ETH借款人无关。
• 此外，如果ETH价格下跌，那么ETH多头/稳定币空头头寸可能需要通过出售供应的ETH来去杠杆。
• 这就是ETH借贷会被冻结的原因。

备选方案：将100%利用率下的可变借款年利率从103%提高到1000%

在以太坊PoW分叉方面AAVE DAO的立场

• 该ARC要求Aave DAO承诺选择在权益证明共识下运行的以太坊主网，而不是任何运行替代共识(如工作证明)的以太坊分叉。
• ARC将正式表示Aave DAO部署将只发生在以太坊PoS上。
• 授权社区监护人采取必要的行动，关闭Ethereum Paris Hard Fork(合并)产生的任何分叉上的Aave部署。

AAVE snapshot投票：

• 建议限制接近合并时的ETH

Compound

Compound与AAVE非常相似，但可供借贷的资产较少。它只存在于以太坊上，而AAVE已经走向了多链。

调整ETH利率模型

将cETH利率模型更新为具有以下参数的新的跳跃利率模型：

• 利用率为0%时的利率：2
• 最佳利用率(拐点)：80%
• 最佳利用率时的利率：20%
• 100%利用率时的利率：1000%
• 为cETH市场设置100000 ETH的借款上限。

Dex

Bancor

Bancor是一个去中心化的交易所，允许用户在代币之间进行交换。其独特的价值主张是能够通过其原生BNT代币为dex提供流动性，而不面临无常损失，然而，由于在最近的熊市中表现不佳，用户确实面临了无常损失，这一能力最近受到了抨击。

提案：

• 建议在所有PoW分叉上禁用Bancor合约
• 禁用合约：

该选项将包括禁用以太坊分叉上的所有Bancor平台功能。这个方案应该几乎不会产生任何风险。这样做的主要理由是，工作证明分叉中的大多数代币将很快变得毫无价值，这将导致Bancor平台被榨干任何可以在分叉链上提取的价值。

• 不采取措施：

在以太坊分叉的情况下，什么都不做。这不会给以太坊主网上的Bancor带来任何风险，但是，任何可能从以太坊分叉中提取的价值都会很快丧失。

衍生品

Synthetix

• Synthetix将在预期合并区块前约3小时暂停以太坊和Optimism上的所有Synthetix合约，并在确保Chainlink feed和协议的其他部分稳定后恢复活动。
• SNX代币仍将是可转让的，但协议的所有其他部分将会暂停。一旦暂停结束，将通过所有适当渠道进行通信，并将通知所有协议合作伙伴。

Algo-Stables

Frax

使FRAX稳定币只能在PoS ETH上赎回

• Sam Kazemian (FRAX的创始人)提交了一份提案，要求该项目的稳定币只能在以太坊权益证明(PoS)主网上赎回。
• FRAX将拒绝任何以太坊PoW分叉。
• 虽然这是迈向以太坊PoS未来的一步，但它可能会在以太坊PoW用户中产生FUD。

稳定币

MakerDAO

风险和市场影响概述

期货现货溢价与负面融资

• ETH的现货持有者将获得任何POW分叉的代币，而持有ETH季度期货或永续合约的敞口则不会。假设市场有效，这意味着预期合并日之后的季度期货应该开始基于POW分叉代币的预期价值，以相对于ETH的额外折扣进行交易。
• 最近，我们看到2022年12月的季度报告从溢价转向现货溢价，这反映了POW分叉积累一些“可销售价值”的可能性。在实践中，市场参与者可以购买现货ETH，然后卖出等量的ETH期货，在保持delta中性的情况下押注分叉价值。随着合并的预期日期越来越近，我们可能会在永续合约上看到一些类似的活动，大幅折扣和负面融资反映了POW分叉的以太币的预期价值。
• 对Maker的影响：

通过期货合约的名义杠杆成本(不包括潜在的分叉价值)下降，对Maker金库造成竞争压力。

认为市场隐含分叉价值过高的用户会被激励在期货上进行杠杆操作，而那些认为隐含价值较低的用户可能更喜欢使用Maker金库进行杠杆操作(金库所有者仍将收到任何潜在的分叉代币)。

• 应对措施：

保持有竞争力的利率，以避免因期货合约而损失过多的交易量。

stETH折扣

• stETH和其他流动性质押资产很可能在任何POW以太坊分叉上变得一文不值。
• 因此，基于POW分叉ETH的预期价值，流动性质押资产的市场价格可能会下降。
• 对Maker的影响：

通过期货合约的名义杠杆成本(不包括潜在的分叉价值)下降，对Maker金库造成竞争压力。

认为市场隐含分叉价值过高的用户会被激励在期货上进行杠杆操作，而那些认为隐含价值较低的用户可能更喜欢使用Maker金库进行杠杆操作(金库所有者仍将收到任何潜在的分叉代币)。

• 应对措施：

监控stETH的流动性，并在必要时通过改变参数(增加稳定费或清算比率)来应对。

使用ETH抵押品跨defi贷款协议监控竞争性利率

外部资产分叉选择

• 以太坊托管着各种各样的外部支持资产。这包括跨链桥、中心化稳定币和现实世界资产。因为这些资产是由外部抵押品支持的，因此它们每次只能在一个链上完全抵押，发行者通常需要在分叉期间将一个链识别为规范。
• 合并升级在以太坊社区、DeFi用户和协议中得到了强有力的支持，这应该有助于确保分叉选择一致支持主网(POS)以太坊。然而，由于对矿工的财务敞口或其他原因，一个或多个外部资产发行者可能会在一定程度上承认PoW分叉。这可能会使桥接到主网以太坊的相关资产失去价值。
• 由于与矿工存在潜在的财务联系，Tether尤其被视为一种可能的风险。
• 对Maker的影响：

如果所有外部支持的资产发行者都支持合并升级，则影响最小

如果一个或多个发行人支持POW分叉，这可能会对DEX流动性池和其他接受该资产作为抵押品的协议造成重大影响。

• 应对措施：

确认与Maker协议交互的关键外部资产供应商的合并支持，包括：Circle、Paxos、Binance、Bitgo、Gemini、Centrifuge发行者发行商、其他RWA发行商，以及将DAI桥接到其他链上的服务(如Wormhole、Axelar、Gravity Bridge、Multichain)。

流动资金池协议

• Maker不向用户提供可借出的抵押品，而包括Aave、Compound和Euler在内的许多其他贷款协议都提供。在PoW分叉之后，分叉链上的相当一部分资产将立即变得一文不值。这可能会导致联合借贷市场的资不抵债，并激励用户借入市场上所有可用的ETH(作为最有可能在分叉中保留一些价值的资产)。
• 从流动性协议中提取ETH（特别是Aave和Euler）可能导致ETH借贷成本飙升，这将给杠杆stETH头寸带来压力，并可能影响与ETH的价格平价。
• 对Maker的影响：

一些用户可能会从外部借贷协议迁移到Maker金库。

ETH可能会从借贷协议中撤出，对stETH造成压力。

合并前后ETH对的去中心化交易所流动性可能下降。

• 应对措施：

监测用户行为并保持有竞争力的费率，以促进任何潜在的迁移或用户获取。

监控stETH杠杆头寸和Aave、Euler上的ETH借贷利用率。

监测交易所的流动性，如有需要，考虑改变参数。

Oracle Network和指数

• Maker和Chainlink等其他oracle网络正计划支持合并，并考虑将主网以太坊作为规范链。然而，POW分叉的可能性使这一问题变得有些复杂，由于潜在的中心化交易所问题或代码冲突，错误数据的可能性将增加。
• 对Maker的影响：

发送到oracle feed的数据异常的可能性增加。

由于纳入不良价格数据，可能会导致市场中断。

• 应对措施：

确认中心化交易所的PoW分叉清单列表、报价和API变更方面的计划。

鼓励行业参与者为任何POW分叉采用替代ticker，避免冲突，并确保主网以太坊数据的连续性

网络停机时间

• 这次合并可以说是以太坊历史上最大的一次升级。随着这一重大的协议更改，技术故障的风险也随之增加。如果以太坊瘫痪一段时间，像Maker这样的defi协议可能会在抵押品资产中出现价格缺口(不连续的价格下跌)，这可能会导致金库进入清算甚至破产状态。
• 对Maker的影响：

POS合并前后停机和活动故障的风险增加。

在任何网络停机期间，可能出现负价差。

降低了用户去杠杆化或保护其金库头寸的能力。

• 应对措施：

考虑改变参数以增加金库头寸的安全边际(例如提高清算比率，增加高杠杆金库类型的稳定费用)。

鼓励用户在合并升级前增加自己的安全边际，以防止清算。

重放攻击

• 重放攻击允许在一个链上签署的交易或消息在某些情况下被“重放”到另一个链上。以太坊用户(甚至是托管或基础设施提供商)可能在POW以太坊分叉之后成为所谓的“重放攻击”的受害者。
• 虽然EIP-155通过添加链ID作为交易签名参数，提供了防止交易重放的简单保护，但不能保证PoW分叉会采用与以太坊主网不同的链ID。
• 对Maker的影响：

增加了主网非预期交易的可能性。

主网交易（包括Maker oracle和keeper操作）被重放到POW分叉链的可能性。

• 应对措施：

在Maker社区内分享关于重放攻击风险的信息。

提倡POW分叉使用替代链ID以避免重放交易。