全球熊市仍然全面有效，但比特币依旧处于增持阶段！利空or利好？

在全球流动性持续收缩的情况下，比特币短期持有者发现自己承受着巨大的压力，比特币市场难以维持 2 万美元的心理支撑位。

本周所有资产市场的流动性继续减弱，因为美元持续走强将 DXY 指数推至 110.27 的 20 年新高。欧元区面临越来越大的压力，贸易差额出现逆差，对能源短缺的担忧以及欧元进一步跌破美元平价。

由于几乎所有其他货币对都疲软，股票、债券和比特币市场的压力依然存在。特别是对于比特币，基础市场非常类似于宏观场景，短期波动和不确定，而长期前景更加一致，并且具有良好的发展趋势。

在本期中，我们将从市场支出行为的角度探讨这种二分法，在宏观积累机制内检查当地分布区域。我们将通过更细致地深入研究各种群体（包括 HODLers、短期持有人）以及不同的钱包大小来补充这一评估，以了解他们孤立的压力水平。

本地分布

首先，我们将评估在当前价格范围内发生的累积/分配程度。比特币累积趋势分数可用于了解参与者的消费行为，并帮助了解市场对价格行为的反应。

在过去的 12 个月中，我们看到了四个不同的阶段：

• 第 1 阶段（增持）：在 2021 年 11 月捕获新的 ATH 之后，投资者的兴高采烈转化为完美的增持分数，因为市场很容易买入他们认为合适的下跌。
• 第 2 阶段（分配）：价格缓慢但持续的暴跌使近期的累积者严重亏损。这引发了情绪从兴高采烈到绝望的转变，因为水下参与者分发硬币，随着熊市现实开始出现。
• 第三阶段（增持）：LUNA 崩盘波及整个行业严重纠缠的杠杆，引发单边、大规模的去杠杆事件。尽管已经疲软的市场跌至新低，但参与者的反应是在两个投降腿低于 30,000 美元，然后再次低于 20,000 美元时转变为近乎广泛的规模增持。
• 第 4 阶段（分配）：经过数月的积累，市场成功反弹至 24,000 美元以上，但正如WoC 34和WoC 35所涵盖的那样，退出流动性的机会是通过分配和获利了结获得的。

我们可以通过群组进一步隔离这种行为，以评估每个方案中的主要参与者。

当前市场中最受关注的群体是鲸鱼（10k+ BTC），他们已经开始积极地将代币分配到 24500 美元的高位，利用全球市场不确定性中存在的任何退出流动性。

鲸鱼向市场提供的过剩供应似乎已经压倒了已经受到侵蚀的需求面，最终形成了局部顶部。

Glassnode 引擎室中的实时指标

我们可以使用 Whale-Exchange 净头寸变化指标来确认这种行为。该工具允许我们查看 Whale 余额（1k BTC+）的 30 天净变化，仅考虑流入和流出交易所的代币。

• 正值（ ）表示净鲸鱼余额增长（和交易所提款）。
• 负值（ ）表示净鲸鱼余额下降（和外汇存款）。

在抛售至 1.76 万美元后，可以注意到一个明显的逆转，其中鲸鱼转移迅速逆转为向交易所的净存款。峰值分布在最近的本地最高价 24.5 万美元附近受到冲击。这与上述队列分析的结果相吻合，10k+ 的队列被认为是主要参与者。

宏观积累

从本地时间范围过渡到宏观角度，接下来我们将评估在多年时间范围内发生的积累/分布水平

为了评估比特币长期行为的宏观状态，我们最初可以转向活跃度指标。活跃度通过平衡历史上的总代币日破坏与历史上的代币日创建来衡量聚合网络活动。然后，它的趋势和梯度提供了有关 HODLing（下降趋势）或支出（上升趋势）的更广泛市场偏好的信息。

活跃度目前处于强劲的下降趋势中，并令人信服地跌破了 2018 年后熊市的三重峰值。这一事件表明，代币日被供应积累的速度远远快于它们被销毁的速度，并且与 HODLing 占主导地位的制度相吻合。

接下来，我们可以检查将 Liveliness 带入供应域的衍生品；HODLer 净头寸变化。该指标可用于评估 HODLed 供应的隐含每月变化，在此市场周期中有两个显着的阶段变化：

• 2020 年 11 月至 2021 年 4 月的价格上涨引发了大规模的 HODLer 分发事件，长期投资者以每月 -150k BTC 的峰值速度分发。
• 目前，从 2021 年下半年到现在，HODLer 的积累已经平衡了这一分配时期。目前，我们看到每月 +70k BTC 的头寸变化，这是自 2020 年 3 月以来最大的每月 HODLer 头寸变化。

评估从 2020 年 11 月至今的这段时间，我们可以观察到宏观 HODLing 行为处于多年高位，达到 70k BTC/月，并符合长期信念（即使价格走势仍然很糟糕）。

我们现在可以批评上述两种制度的净效应。我们可以计算自 2020 年 11 月（即 2020-21 牛市周期开始时）以来 HODLer 队列的净供应变化，以观察 HODLer 的净流入和流出。

• 阶段 1：从 2020 年 11 月到 2021 年 5月，由于 HODLer 大肆花钱并获利了结，在短短几个月内累计流出 -394k BTC。
• 第二阶段：2021年5月至今，累计流入+394k BTC，有效补充前期分配阶段。

用于推动 2021 年最初牛市的积极分配期已被 HODLer 积累的一致时期有效地抵消，跨越几乎是分配制度持续时间的两倍。这有效地描述了“繁荣排毒”，这在很大程度上与驱逐所有比特币游客一致，这是我们在WoC 27中开始分析的概念。

我们可以支持来自“隐含供应域”的这些观察，以及来自测量的长期持有人 (LTH) 供应的观察。自最近供应量下降以来，LTH 供应量增加了 +250k BTC，使总余额仅比 ATH 少 30k BTC。

被视为 LTH 供应的硬币年龄阈值约为 155 天，将最低购买日期定为 2022 年 4 月上旬。该阈值目前位于上述第 2 阶段分发阶段的峰值之内，价格约为 46,000 美元，就在此之前LUNA 引发的抛售开始了。

因此，LTH 供应有可能在接下来的一个月中放缓并停滞不前，也许直到 10 月中旬，阈值将在 LUNA 之后，并且在第 3 阶段积累期内。

我们还可以将 LTH 供应与累积地址的数量进行比较，并与非流动供应进行比较，以更全面地了解供应动态的潜在变化。请注意，非流动性供应被定义为钱包中持有很少或没有消费历史的代币。累积地址是那些收到超过两次付款但从未消费过的地址。

STH-to-LTH 阈值如下图所示。该阈值与两个增持地址的爆炸性增长以及非流动性供应的增长势头相一致。另请注意，从那时起，这两个指标在很大程度上都继续推至新高。

这增加了 LTH 供应可能在未来几个月继续推高的情况，这将与网络 Liveliness 表示的 HODLer 制度融合。

面对看似无穷无尽的市场不确定性，HODLer 阶层坚定了自己的信念。在 LTH 供应、活跃度或 HODLer 净头寸变化没有显着逆转的情况下，比特币的长期前景实际上仍然相当具有建设性。

因此，我们将注意力转向近期的短期持有者群体，通过推断，他们更有可能推动近期价格疲软。

短期压力测试

实体调整后的 URPD 如下，将供应分布分为 STH（红色）和 LTH（蓝色）供应。在这里，我们可以确定 STH 供应在当前价格附近的极端集中，反映了最近的收购和日常交易量。

然而，随着最近价格的下跌，大部分 STH 供应现在都处于未实现的亏损状态，这使这群人陷入了严重的财务压力之中。

通过检查利润中的供应百分比，我们可以补充当前价格区域内的大多数交易是由 STH 群组传播的论点。通过比较两个价格点之间利润供应的百分比变化，可以深入了解所选范围内“被困”的 BTC 总数。

因此，我们可以观察到 13.3% 的流通供应在从 2.4 万美元跌至 1.96 万美元的过程中失去了盈利状态。这表明 255 万 (13.3%) 的流通供应最后在此价格范围内交易。

这种压力在绝对意义上与短期持有人供应的损失相呼应。在这里，我们可以看到 153 万 STH 拥有的代币在从 2.44 万美元下跌的过程中跌破了盈亏平衡价格。

因此，在上述范围内的 255 万枚（60%）代币中，有 153 万枚由短期持有者代表。对于仅占流通供应量 16% 份额的群组来说，这是一个不成比例的代表，进一步表明该地区的代币运动是短期持有者主导的。

我们可以用短期持有人供应损失的百分比来支持上述观察。最近从当地最高价 24,000 美元的走势使 STH 总供应量的 50% 在短短几天内陷入亏损。

这使 STH 供应的损失几乎接近完全饱和，现在 96% 的 STH 供应都在其持有的水下。在当前的下降趋势中，完全损失饱和已经发生了 3 次，这有趣地标志着局部底部形成事件。这实际上是投降的结果，因为卖家将代币转移给新的 STH 买家，他们在当地触底，然后在任何有意义的价格回升时返回利润。

由于 HODLer 的信念仍然坚定，现在的责任落在了短期持有人身上，因为市场显然正在测试他们的决心。似乎大部分的每日交易量和流失是由最近的买家推动的，因为他们争相争取最好的入场券。

暴跌保护

鉴于最近价格走势有些可怕，以及当前价格范围内触发快乐 STH 的高度集中，再次投降事件的机会并非微不足道。因此，谨慎的做法是为所有结果做好准备，如果价格进一步下滑，我们可以参考两种徘徊在市场下方的定价模型：

• 平衡价格指标试图捕捉 BTC 的公允价值模型。这是通过计算已实现价格（为所有硬币支付的总金额）和转移价格（销毁硬币天数的累积美元价值）之间的差额产生的。
• 难度回归价格试图模拟比特币挖矿的全部生产成本，通过在难度和市值之间运行对数回归模型来计算。

两种模型在向当前周期低点投降期间都支持 1 小时灯芯，目前在 17,000 美元大关处提供支撑汇合。因此，这两种模型定价可以被视为一个感兴趣的领域，以及在市场进一步疲软的情况下从根本上派生的支持领域。

总结和结论

全球熊市仍然全面有效，价格继续徘徊在区间低点之上。随着寻求退出流动性的持续存在，最大的投资者类别在价格上涨期间进行了积极的分配。然而，多年规模的宏观积累仍然有效，HODLers 和 Long-Term Holders 似乎不受当前经济状况的影响。

随着 HODLer 的坚定信念，市场已经开始对其统计上最弱的手——短期持有者进行压力测试。这个群体一直是当前价格范围内日常收购的主要支持者，最终导致大量硬币集中在当前市场价值附近。

最近价格走势的下跌导致大部分短期持有人供应遭受未实现的损失。因此，短期持有者发现自己在火如荼的试炼中受到市场的严重质疑。仍然存在两种结果，一种是通过高温投降，另一种是被质疑他们的烈焰所鼓舞、硬化的一群人。

在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。

感谢阅读，我们下期再见！