盈利能力持续下滑，“光伏茅”隆基如何应对挑战？

摘要：

1.回顾隆基绿能一路以来的成长史，创始人李振国每个选择似乎都能踩中风口，比如在单晶硅跟多晶硅的争夺战中，李振国一直坚守着“单晶硅”这一选择，也让隆基避过了多晶硅的政策影响，抓住了光伏行业的跃升期，成为了全球最大的光伏级单晶硅片生产制造企业。

2.登顶行业后，隆基却似乎高处不胜寒，为了维持单晶硅的市场份额，隆基开始了垂直化整合之路。但这也带来了恶果，垂直整合导致行业的竞争越发激烈，企业过度扩产也加剧了内卷。

3.面对行业产能过剩这一问题，李振国曾表示这并不意外，毕竟“过剩”才是常态，而隆基也做好了应对的准备，一方面积极增加自身供应链管理能力，另一方面持续观察行业，寻找新的机遇并不断提升自身的研发能力，迎接市场和竞争对手的挑战。

被市场称为“光伏茅”的隆基绿能（下简称“隆基”），在最近“风光储”等新能源板块大涨特涨的背景下，其股价却连续调整了两个月，跟7月的高峰期相比，当下隆基的股价已下跌近20%。

即便是8月24日，隆基发布的半年报显示公司在上半年大赚64亿，却仍没能扭转其股价的跌势，不少机构均认为隆基的年报数据不及预期，且存在可预见的行业风险。

月赚超10亿元的隆基，为何还满足不了市场的预期，而面对“创始三剑客”减持、卸任的局面，只剩李振国一人扛大旗的隆基，还将如何孤勇前行？

只懂做单晶硅的李振国

受益于新能源相关政策的推动，光伏绝对是近两年资本市场最火热的行业，而在这个行业里，隆基可是当之无愧的龙头。截止撰稿日，隆基的市值超4000亿元，高峰期更一度超过4200亿元。

而在过去的22年里，亲手将隆基送上王位的，是1990届的三位兰州大学物理系同学，隆基总裁李振国、曾任隆基董事长的钟宝申以及创始大股东李春安，也被称为“隆基三剑客”。

1986年，三个兰州大学新生在兰大老校长江隆基塑像前举行入学教育仪式，深受江隆基事迹感染的三个年轻人当时许下约定：以后创业，都以“隆基”命名。

听起来像是充满江湖气的故事，但其实对李振国来说，创业的旅程并没有很难，也没有特别难忘的事情，自己只是一步一步跟着市场走。

1990年，李振国从兰大物理系半导体材料专业毕业后，被分配到华山半导体材料厂，这是一份国企的铁饭碗，但李振国为了赚钱养家，还是选择下海经商，试过成立电子配件厂，最终在2020年盘下了西安理工大学工厂单晶基地，正式开始创业之路。

对于为何选择单晶硅，李振国的答案也很简单，他表示因为自己大学的是这个专业，第一份工作做的也是生产单晶硅，选择这个行业自然是理所当然的事情。

确实，李振国及隆基做的每一个决定，看起来都只是顺势而为罢了，但真正能让隆基一跃成为全球光伏寡头的，却难说没有李振国的远见，以及赌一把的成分在。

2006年前后，全球光伏产业正在跃升和扩产，多晶硅和单晶硅是两个不同派系的技术路线。彼时，多晶硅凭着转化效率低、制备简单、成本低的优势被市场火热追捧。相反，虽然单晶硅的转换效率更高，但由于当时技术还不成熟，且市场空间不明确，也少有公司选择推动单晶硅的研发。

这时候的李振国却选择押注单晶硅，这一决定也成了隆基日后发展的重要转折点。金融危机后，由于欧洲国家纷纷取消了太阳能补贴，导致国外多晶硅订单锐减，加上欧美国家对中国光伏企业发起“双反”调查，不少多晶硅巨头纷纷倒下，而坚守单晶硅的隆基则终于迎来了自己的春天。

谈及这一选择，李振国抛出了物理名词“第一性原理”，即刨根问底，找到事情最根本的逻辑。当时的李振国认为，既然单晶硅能把度电成本降下来，这样的技术就必然有优势，这正是其笃定选择单晶硅的原因。

屠龙少年终成恶龙

在确立了单晶硅这一路线后，李振国便埋头研发，此后，随着多次拉晶、增大装料量、快速生长以及金刚线切割、薄片化等技术的大规模产业化应用，隆基也在2013年成为了全球最大的光伏级单晶硅片生产制造企业。

2020年，在新能源政策的推动下，隆基的股价开始爆发，业绩也不断冲高。在刚刚发布的2022年中报数据中，隆基实现营收504.17亿元，同比增长43.64%；归母净利润为64.81亿元，同比增长29.79%。

不过，对市场机构而言，隆基的这份业绩恐怕还不够理想。根据多家机构对隆基今年业绩的预测，其上半年的营收数据基本符合预期，但归母净利润却仅为机构预测数据的一半左右，盈利能力下滑成了隆基当前面临的最大难题。

隆基今年以来盈利能力开始放缓，主要体现在几个方面，首先是毛利率的下降，今年上半年，隆基的综合毛利率为17.61%，同比2021年减少了4.43%。毛利率下降的背后，是原材料价格上涨导致上半年公司的营业成本同比增长了53.16%。

其次，则是库存过大的风险。今年上半年，隆基公司存货余额为249.06亿元，同比增加76.66%，占总资产的比例为19.61%。而在2021年，公司存货余额的增幅仅为18.77%。

原材料涨价以及存货过剩背后，则是隆基带头发起的“垂直化整合潮”。2013年，隆基已经成为了全球的单晶硅巨头，但从当时的市场份额来看，单晶硅的份额却是在逐年下降。

李振国担心，如果不做些什么的话，自己可能会被边缘化掉。从这时候开始，隆基的业务链开始向下游延展，其最初的目的，只是为了让行业认识到单晶硅是更好的技术路线。

当昔日的客户变成了竞争对手，下游电池组件等厂家只能被迫扶持隆基以外的供应商，而且还要锁定长期产能，因为一旦原料短缺或价格上涨，企业的竞争力就会快速被削弱。

下游的这些产能焦虑，最终演变成对硅片的爆发性需求，例如光伏切片机龙头上机数控，就在2020年就签订了超过300亿元的硅片长单，硅片企业由于用料紧缺于是也纷纷锁定上游硅料产能，在这样的循环下，硅料价格就被越推越高，甚至可以说产生了泡沫。

此外，在隆基垂直化整合的带动下，越来越多的跨界企业开始诞生，光伏产业链中每个领域的竞争对手都在快速增加。更现实的是，随着硅片、电池片等国产化技术的不断深入，光伏产业链要再出现颠覆性的技术，却是越来越难了。

李振国曾在采访中表示，现在光伏发电的技术成本一度电只需要几分钱，如果想在技术上实现突破，比如现在产业化光伏电池转换效率在23.5%左右，未来要努力达到25%，但这当中不是一个简单的尺寸变化就可以颠覆的，也不是投机取巧就可以颠覆的，还需要很多的研发。

因此，隆基依靠单晶硅片筑起的技术壁垒，已在激烈的市场竞争中被逐渐推平，在技术方面难以在短期内被突破的前提下，隆基也不得不参与到规模化竞争当中。但是，当一个行业不是通过技术优势来引领发展，而是通过规模内卷来战胜同行的话，行业便已经进入到瓶颈了。

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光伏的新时代在哪里？

扩产成为了当下提升业绩最有效的策略，但扩产也未必能赢，当前的光伏产业链或已面临市场饱和的风险。据TrendForce报告显示，2021年全球光伏新增装机量预计约为150-160GW，2022年同比增长30%，达到200-220GW。

而根据硅片两大龙头隆基股份和中环股份公告，今年底隆基股份的硅片产能达105GW、中环股份达到85GW，光这两家的产能就已经能满足全行业的需求，这也是市场对隆基的担忧：行业瓶颈已经出现，隆基未来发展的不确定性也会增大。

对于是否担心2022年硅片会产能过剩这一问题，李振国曾如此回应，“光伏产业链发展不均衡是长期存在的，某些环节可能会出现阶段性过剩，甚至过剩才是常态，但从长期来看，并非绝对过剩，特别是先进的（硅片）产能不会过剩”。

从李振国不同场合的媒体访问中不难发现，其一直表示看好光伏能源的未来，但对技术迭代一事，李振国也并非没有心理准备。就像人类迈向电气时代一样，技术的变革可能会在某个意想不到的时刻到来。

因此，尽管已经成为了光伏行业的龙头，隆基近年并没有降低研发投入。从今年的半年报来看，隆基上半年的研发费用为36.7亿元，同比增长30.46%，而此前2021年的研发投入则为43.94亿元。

李振国认为，公司要持续迎风起航，有两件事情非常重要，一是要对行业有认知和判断，即明确要在哪个方向上发力，投入资源；二则是高强度的研发投入。

为此，隆基和李振国提前发掘了新的“绿能”方向，去年隆基已成立了氢能子公司，并将企业定位为“绿电制取绿氢”环节上的设备、技术以及解决方案的提供商，相关电解槽制氢设备已在今年上半年陆续投产。

李振国表示，中国的二氧化碳排放现在有42%来自电力系统，但还有很大一部分碳排放不与电力直接相关，比如能源化工体系，绿氢作为二次能源引入，是一件板上钉钉的事情。

隆基在今年的半年报中，也首次提到了“危机意识”，不难看出，隆基或李振国对于当前光伏行业的市场波动，比如产能过剩、市场竞争加剧等问题已早有意识。

面对这些挑战，李振国认为隆基最需要的是技术的持续迭代，和供应链管理能力的不断提高。

从开始布局氢能这一点来看，隆基并不会将自己固定在某一个技术路线上，不断调整自身并适应市场变化正是隆基的核心竞争力。前隆基董事长钟宝申曾表示，隆基从来不押宝。一个技术路线有没有研究价值，天花板在哪、空间在哪、制约因素在哪、究竟能走多远，这些结论都是基于隆基的专业研究。

另外，随光伏行业确定性的快速增长，产业链的不均衡会时常存在，隆基也在努力提高供应链管理能力，比如通过合作、限期保护等方式，将优势资源锁定下来。

总的来说，在当前的光伏产业链中，隆基确实是一家综合实力强大的企业，在产能规模和技术实力上独领风骚。

只是，随着行业“内卷”的加剧，光伏产业链在未来也可能会经历新的调整和挑战，在竞争者众的背景下，隆基能否维持自己在行业内的竞争优势，技术迭代会否颠覆行业现状，则恐怕还有一些未知之数。

当前，属于隆基的高光时刻已然到来，但等待着李振国的下一个挑战，则是如何凭着一腔孤勇，继续成为业内的领先者，创业的下一个20年，或比守业更难。