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增长的洽洽瓜子，失望的投资者

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在上半年休闲食品集体承压的背景下，洽洽食品实现了难能可贵的营收净利双增。这样一份半年报，却并没能让资本市场满意，洽洽食品股价直接触及跌停。投资者的失落，源于先前高预期的落空：多位分析师对该公司今年的利

在上半年休闲食品集体承压的背景下，洽洽食品实现了难能可贵的营收净利双增。这样一份半年报，却并没能让资本市场满意，洽洽食品股价直接触及跌停。投资者的失落，源于先前高预期的落空：多位分析师对该公司今年的利润普遍预期在11亿至12亿元区间。步子慢下来的洽洽食品，却面临着一个紧迫的目标：还有一年半的时间，实现含税销售收入100亿元。

增长的洽洽瓜子，失望的投资者

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资本市场失落

8月18日晚，洽洽食品股份有限公司发布了2022年上半年业绩，营业收入26.78亿元，同比增加12.49%，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比增加7.25%。

增长的洽洽瓜子，失望的投资者

在上半年休闲食品集体承压的背景下实现营收净利双增，但洽洽食品的表现却并没能让资本市场满意，股价却直接触及跌停。在18日晚发布财报后，19日洽洽食品开盘闪崩，不到一分钟便触及跌停，报收于47.5元/股，跌幅达9.7%，股价创下今年3月17日以来新低。

股价的跌落，源于先前高预期的落空。公开资料显示，洽洽食品在之前获得多家券商研报买入评级，多位分析师对洽洽食品今年的利润普遍预期在11亿至12亿元区间。这个数字需要今年有接近20%的增速。最新业绩显示，洽洽食品上半年归母净利润增长只有7.25%，要达到11亿元以上的利润，意味着下半年需要7.5亿元的利润，利润增速要达到25%，目前情况难以达到预期。

在业内人士看来，洽洽食品已由双位数高增的势头，切换到单位数稳增的局面。2018年开始，洽洽食品曾进入利润高速增长周期，其中2018年利润增速35.58%、2019年利润增速39.44%、2020年利润增速30.73%，2018年至2020年净利润从3.19亿元增长至8亿元，期间洽洽食品的股价也大涨近4倍，估值也抬升到40余倍市盈率。

2021年是一个明显的转折：年利润增速15.73%。市场分析称，从2021年利润增速明显放缓后，洽洽食品股价开始滞涨整理消化估值，今年上半年来看利润增速已降至个位数，个位数的利润增速很难去支撑当前34倍动态市盈率，若下半年利润增速能恢复到20%以上，估值有望维持30倍市盈率的水平，如果下半年依旧给出个位数增速的成绩单，资本市场给洽洽食品估值或将大打折扣，甚至到20倍市盈率以下。

华泰证券的研报显示，洽洽食品上半年毛利率为29.29%，同比降低1.24个百分点，净利率为13.14%，同比降低0.65个百分点，原因是上半年直接材料/人工、折旧、能源及其他/与公司相关运费成本分别同比增长14.5%、24.1%、18.9%。华泰证券认为，洽洽食品面临经济下行、疫情拖累消费、瓜子和坚果增速不及预期等风险。

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沉迷年轻的人设

分产品看，瓜子依然是洽洽的业绩大梁。上半年洽洽食品葵花子收入18.44亿元，同比增加14.29%，营收占比为68.86%；坚果类收入5.25亿元，同比增加13.77%，营收占比19.59%。但就产品毛利率来看，葵花子比上年同期减少了0.42%，坚果类增长了0.24%。

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就区域而言，南方市场是洽洽的主要收入来源，营收8.39亿元，同比增加0.32%。北方区收入5.46亿元，同比增加23.52%。东方区收入达7.68亿元，同比增加42.64%，是增长最快的区域，主要是上海、山东、安徽等地区收入增长较快所致。

对于其业绩增长的驱动因素，洽洽食品称，上半年，充分发挥公司的全产业链优势，特别在疫情期间，开展社区团购和平台到家业务等方式满足疫情发生地区消费者的需求。此外，洽洽食品还强调，通过市场研究和消费者洞察，不断推出新产品，风味坚果的开发、跨界合作开发及学生营养餐的开发等，不断推动业绩提升。

“提升品牌力，整合线上线下营销，全面品牌年轻化”，在去年的业绩报中，洽洽食品曾将此视为2022年的首要目标。

今年上半年，洽洽食品为了讨好年轻人的确做了不少努力：在高考首日、父亲节等节点推出宣传短片。与华熙生物米蓓尔联名推出了“瓜子脸面膜”，拍摄了一支“瓜学反应”的广告。5月下旬，洽洽食品与人气游戏《王者荣耀》跨界合作，将五种口味的瓜子分别换上带有游戏角色的新包装。

虽然与年轻人交友的诚意十足，但洽洽似乎还未真正掌握流量密码。《消费钛度》在洽洽官方微博看到，瓜子脸面膜相关宣传的点赞量约为400条，与王者荣耀的联名仅获赞500余次。财报显示，洽洽食品上半年的销售费用，比去年同期增长了8.72%。

“洽洽食品在拓展品类方面虽然也做过很多努力，但收获甚微，消耗了大量资金后反而拖累了主营业务的收入。新产品无法取代瓜子的销量和地位。”食品饮料行业分析师张广阳曾对《消费钛度》表示。

在消费者及分析人士眼中，和游戏的联名看起来非常符合洽洽产品的使用场景，但不够有新意，和其他零食品牌的合作似乎也是各干各的，不能带来1+1>2的效果。有网友表示，“最初始的原味让人怀念，也最让人有长久复购的意愿。”从根源上看，洽洽食品似乎还是“不懂年轻人的心思”。

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高负债为哪般

步子慢下来的洽洽食品，却面对着百亿目标。按照洽洽食品此前立下的Flag：到2023年实现含税销售收入100亿元，其中瓜子含税收入60亿元，坚果含税收入30亿元，休闲食品含税收入10亿元。除了在整体营收上需要进行冲刺，坚果类产品收入也要控制在60%。留给洽洽食品的，仅剩一年半的时间了。

增长的洽洽瓜子，失望的投资者

上半年让资本市场有些失落的洽洽食品，还因负债规模大而引起了投资者的关注。7月31日，有投资者在深交所互动易向洽洽食品提问，“公司的货币资产充足，为什么还会举债呢？”

对此，洽洽食品方面回应称，公司有短期贷款主要是由于在原料采购季公司对原料付款资金需求增加，同时，公司在银行贷款成本相对较低的原因；公司发行的可转债募集资金主要用于未来几年产能规划需要的资本开支。据报道，这也是近年以来，洽洽食品首次针对举债问题对投资者进行详细的、具体的说明。

有业内分析推测认为，为了与三只松鼠抢坚果生意，也是引起洽洽食品负债规模增长的原因。一份市界联合济安金信共同推出《上市公司竞争力分析》栏目称，“2021年洽洽坚果类产品销售收入占比有明显提升，洽洽食品平均净资产收益率远高于行业均值，流动资产占比超70%，公司资产质量较高、资金也充足。但为了发展坚果业务，公司在2020年首次发债（上市以来），导致公司资产负债率有所上升，与同行相比，资本结构相对有风险。”

具体数字显示，截至2021年12月31日，洽洽食品总资产80.72亿元，同比增加了15.66%；其中，总负债32.76亿元，同比增加18.22%，占资产比重40.58%；股东权益47.96亿元，同比增加13.97%，占资产比重59.42%。洽洽食品的债权资本占比高于行业均值29.03%。洽洽最新半年报显示，6月30日，该公司资产负债率36.62%。

在一些谨慎的投资者看来，需要随时关注洽洽食品背后大股东的关联交易是否公允，还要关注洽洽食品投资项目的风险性。而联合资信评估股份有限公司在评级报告中表示，洽洽食品的长短期偿债能力指标表现良好，且考虑到公司在休闲食品领域行业地位突出、产品知名度较高、融资渠道畅通等因素，整体偿债能力很强。

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