资本配置者 | 机构投资者的加密货币大师课

此文章根据Crypto for Institutions 2及出口信也先生个人经历编译撰写

回顾2014年，尽管当时中国A股的估值令人心动，许多海外机构投资者仍然认为A股市场被散户投资者主导，以至于市场太不稳定而不可投资。这一论点听上去很可靠，尤其是在2008年股市的巨幅下跌之后，上证指数下降了72%。但这也意味着那些海外机构投资者错失了由中国善于创新和勤劳的人口带来的中国经济飞速增长的大好时机。

加密资产也像中国股市一样波动很大。从2015年起，比特币经历了至少7次大于30%的大幅下降。但与此同时，即使在2021年，比特币价下跌超过70%，其仍有4897%的增长，也就是64%的年化收益率。

我从没有说所有机构投资者都应该投资加密货币，因为事实并非如此。在不投资加密货币的情况下，我们也可以产生健康的长期回报。但是，与此同时，创新也不能被忽视。对机构投资者来说，加密货币是最难投资的资产类别之一，因为它的技术性、不透明性和波动性。

我在大学时期的朋友，有村一照，在2017年末的时候第一次向我介绍了加密货币的世界。在那个时候，比特币的交易价还低于$3,000，他向我展示了如何快速转移在不同账户中的比特币，并告诉我创新是多么令人兴奋。这段对话让我在爱沙尼亚呆了几周，有村一照正在那建立一个新的加密业务。当我到达塔林—爱沙尼亚的首都，这里风景如画，拥有着40万人口，加密货币市场已经开始冷却。在达到$20,000后，比特币的交易价跌为$6,000。尽管价格下跌，市场情绪恶化，我认为我们仍然在创新曲线的起点并且应该在价格下跌时分配资产。我们访谈了超过10家关注于加密货币和区块链技术的基金，包括Polychain的Olaf Carlson-Wee，他也实地拜访过我们在香港的办公室。我们最终决定不对加密货币和区块链经理进行投资，因为价格的波动让我们很难对创新事物的未来走势有一致的看法。比特币持续下跌并在2018年底曾跌破 $3,300。这意味着它的价格和顶峰时相比，下跌了近85%。

塔林美丽的蓝天

作为配置者，我们不是任何领域的专家，而是依靠我们投资的基金在不同领域的专长。我们也因此感到骄傲。但是在加密货币的领域，我们发现和这一方面的基金沟通是非常困难的，因为他们讲的几乎是另一种语言。加密货币的编码语言很难，不仅仅因为它的技术性，还因为人们用的一些仅在加密领域出现的术语，如“挖矿（mining）”“分叉（folking）”“质押（staking）”等。人们不一定是在讨论什么极其复杂的理论，但是对术语的不熟悉造成了他们和我们这样的普通人之间的距离。

请正在阅读这篇文章的读者放心——“资本配置者”会帮助你们。自2018年5月27日发布《Crypto for Institutions》第一次采访John Pfeffer以来，我们和加密货币领域的专家累计进行了18次高质量的采访，而且这些采访使用的都是我们机构投资者可以理解和享受的简单语言。这一系列采访对我自己的公司极有帮助，因为我们能根据可以遵循的逻辑顺序逐步建立自己的知识体系。我们还会在不同时间对同一个人进行多次采访。比如Andressen Horowitz的Chris Dixon，他无疑是最好的加密货币投资者之一，了解他的思维过程和视角是如何随着时间的推移而发展是非常有意思的。

这是为希望开发新知和寻求投资机会的机构投资者开设的加密货币大师级课程，今天就是开始的黄金时间，因为你可以以极低的估值水平参与加密货币市场了。即使是对接触过加密货币的机构投资者来说，听取这些采访也是有帮助的，这样他们就可以回顾自己随着时间不断发展的投资过程。

我强烈建议大家从第一个Chris Dixon的采访“the Future of Blockchain at a16z”（在Crypto for Institutions 1 Mini Series中），开始学习大师课。

Crypto for Institutions 1

The Future of Blockchain at a16z with Chris Dixon (Andressen Horowitz)

Chris Dixon是Andressen Horowitz的普通合伙人。他专注于a16z加密币基金。在2013年加入Andressen前，Chris是一位高产的种子投资人。他与人共同创立、建造并成功出售了两家科技公司。同时，他不仅是Founder Collective的创始成员，还是一名个人投资者。在他的投资之路上，他还参与了BuzzFeed、 Uber、Venmo、 Hotel Tonight、Coinbase,和 Oculus等多家公司的投资。2022年时， Chris在福布斯著名的“迈达斯”榜单作为“最成功的风险投资家”登顶。他的首个3.5亿美金的加密基金如今翻了17.7倍，已实现和未实现收益高达在2021年底高达60亿美金。

像其他采访一样，Ted和Chris的对话由Chris早期对电脑和商业的兴趣开启。这样的兴趣让他发现了比特币。他花了很多时间阐述比特币的概念和后来区块链的发展。这个故事或许对许多听众来说很熟悉，但我相信大家依然会因Chris深刻的洞察力和远见而受益。

The Macro Case for Bitcoin with Eric Peters (One River)

Eric Peters是One River Asset Management的创始人兼CIO。从他的团队的专业交易和对主题宏观、不稳定性、系统性和通货膨胀的投资策略中，他希望探索出一种高确信度的投资策略。事实证明，这多种投资策略都将他的注意力转向了比特币和加密货币。Eric在2020年11月购买了6亿美元比特币，也因此登上了新闻，那是当时最大额的公开交易。

Eric的想法很有意思，因为他其实并不是从一开始就相信加密币。基于他的全球宏观理念，他觉得比特币和数字资产在资产配置中似乎很有吸引力。但一开始，他十分质疑比特币能否存活，因为他不认为政府会支持。直到后来他的观点逐渐转变，最终坚定地相信比特币。他坚信数字资产应该在资产组合中占有一席之地，并对此给出了强有力的解释。

A Path to Entry with Michael Sonnenshein (Grayscale)

Michael Sonnenshein 是Grayscale Investments的CEO， 这是一个管理着400亿美金，世界上最大的数字货币资产管理公司。Grayscale以熟悉的公开交易的方式，向投资者们提供和接触数字货币的机会。现在加密货币市场的动荡对Grayscale的打击非常严重，但这并不意味着你应该跳过这段采访。听Michael对加密货币对机构投资者开放这件事的看法和解决方案是非常有趣的，他提出了一些方法，可以避免机构投资者在投资加密货币时遇到困难。Michael的方法应该被看作一种解决问题的方式，和对未来发展的潜在指导。

Investing Beyond Bitcoin with Seth Ginns (Coinfund)

Seth Ginns是CoinFund的管理合伙人和流动投资主管，在一年前结束了在Jennison Associates担任大市值成长股票研究分析师的17年职业生涯后，他加入了CoinFund。10年前，Seth开始进行天使投资，并成为了Coinbase，Bitcoin 和Ethereum的早期投资者，这些最后成为了他的全职工作。

这段访谈对我而言是值得纪念的，因为我接触了CoinFund， 并且和他们有了深入的交流。虽然我们最终没有投资他，但是我们深入了解了许多关于如何处理和选择加密管理器的知识。Seth不仅仅是是一位有经验的，成功的股权跟投投资者，而且他对早期科技公司的激情将他带入了加密世界。他把加密货币看成是一项有趣的、长期的科技投资，并且他还管理着一组相对集中的优质数字资产组合。对许多听众来说，Seth的采访是专业的，但是你仍然可以感觉到Seth在对话中显现出的强烈热情。

Exploiting Inefficiencies in Crypto Trading with Ari Paul (BlockTower)

Ari Paul 是BlockTowerCapital的联合创始人和首席投资官，这是2017年，在Andreesen Horowitz和 Union Square Ventures的支持下，他与Matthew Goetz一起创办的数字货币和区块链投资公司。在Susquehanna International Group，他以交易员的身份开启了自己的职业生涯，后来他担任了芝加哥大学捐赠基金的投资组合经理，监督内部对冲基金投资组合，对学校的80亿美元资产做风险评估。

让这段对话变得有趣的是Ari的个人背景。当他在芝加哥大学捐赠基金会工作时，我们GP加速项目的一位参与者开始了交易加密货币。他相信这项技术是革命性的，并且举办了研讨会来说服他的同事们投资Bitcoin和Ethereum。他尝试把捐赠基金会带入加密市场，但是他也面临着许多官僚主义的挑战。这使他创立了Block Tower。他知道大型机构投资者是如何做决定的，所以BlockTower的建立就是为了解决这些问题，以便于机构投资者可以更容易的投资加密货币，Ari在这方面做的非常成功。

Crypto for Institutions 2

《Crypto for Institutions 2》是与加密货币相关主题的最新迷你系列。它是在系列1播出一年后推出的。世界已经发生了变化，所有加密货币资产的价值从峰值下降了50%以上。然而，正如你从我们采访的专家那里听到的，技术的发展从来没有停止过。你可以感受到数字资产的内在价值与其价格之间的差距。随着数字资产市场变得更加成熟，这些对话也变得更加专业。诸如NFT、Web3和DeFi等新的细分领域正在成为重要的讨论点。放心，听完这些采访，你会发现你对这些新领域有了更深的理解。

Allocators' Perspective on Blockchain with Marcos Veremis (Accolade Partners)

Marcos Veremis是拥有44亿美元的风投基金Accolade Partners的合伙人，该基金的创始人Joelle Kayden曾在今年早些时候上过节目。Marcos管理着10亿美元的区块链母基金资产，包括流动和风险投资策略。他是该领域最受尊敬的配置者之一，在Cambridge Associates创立并领导了这一业务，之后离开，先后成为Evanston Capital Management和Accolade的负责人。

与系列1中的Ari Paul类似，Marcos也有多年的配置者经验。他和听众分享了很多经验和见解，让我觉得我得到了很多免费的投资咨询服务，这可能价值数百万美元。Macros的观点是明确的——长期投资加密货币，并与高质量的经理人一起度过难关。

NFTs and the Consumer in Web3 with Steve McKeon (Collab+Currency)

Stephen McKeon是Collab+Currency的合伙人，也是俄勒冈大学的金融学副教授，他在那里教授加密资产课程。作为一名投资者，Stephen专注于面向消费者的加密货币的应用。他曾在2018年的节目中讨论安全令牌（security tokens）。这一采访就如同历史的回访一样，它揭示了加密生态系统在过去四年中走了多远。

这是他第二次接受资本配置者的采访，但这一次他成为了一名风险投资人(之前他是一名教授)。因此，他的观点略有改变。我认为，对于为什么我们应该在好的时光结束后继续看好NFT，这个采访是最好的解释。今年，许多人对NFT感到兴奋，但在真正的创新到来之前就失去了兴趣。我也曾有机会与Steve交谈，直接学习他的投资理念。

Opportunities in DeFi with Ben Forman (ParaFi)

Ben Forman是ParaFi Capital的创始人和管理合伙人，这是一家10亿美元的投资和技术公司，专注于从数字资产、风险资本到量化策略的去中心化金融。Ben在Rothschild、TPG和KKR等投资银行、信贷投资和私募股权机构中担任了10年传统金融职位后，于2018年创立了ParaFi。

许多专家认为，DeFi是区块链中最有前途的领域，因此，最大的泡沫产生并破灭。Ben承认，在系统经受考验之前，投资者就已经过于兴奋，但令人欣慰的是，我们仍在学习，而最近的错误能使系统变得更强大。你将从Ben那里了解到，为了使系统更加稳固和可持续，DeFi的下一步发展是什么。

The Future of Crypto with Olaf Carlson-Wee (Polychain)

Olaf Carlson-Wee是Polychain Capital的创始人和CEO，Polychain Capital是一家50亿美元的投资公司，也是2016年推出的首批机构加密基金之一。Olaf是加密货币原始黑帮成员（OG）之一，他是Coinbase的第一个雇员，在获得红杉资本、a16z、Union Square Ventures和Founders Fund的初始投资之前，他负责风险管理。他入选了《福布斯》30岁以下30大影响人物和《财富》40岁以下40大影响人物。

过去几年里，我见过Olaf几次。我不得不说，他是我见过的最聪明的投资者之一，但他是个很难理解的人。他积累的知识让我在会议上感到害怕。事实上，Ted采访Olaf的工作做得非常棒，Olaf用我们能理解和欣赏的语言和听众说话。我认为这是两个迷你系列中最好的采访。

Frameworks and Investing at Scale with Chris Dixon (Andressen Horowitz)

这是Chris Dixon的第二个采访。在所有的动荡之后，他并没有改变，仍然对他投资的未来和加密市场的长期前景充满信心。其实，他变得更加坚信这项技术。

Securing Crypto at Anchorage Digital with Diogo Monica (Anchorage Digital)

Diogo Monica是第一家联邦特许数字银行Anchorage的联合创始人和行长。他的采访涵盖了Diogo的独特背景，数字资产托管的重要性和实施，以及在客户驱动下Anchorage从托管到中间人业务、借贷、持股和管理的扩展。最后，对话将介绍该银行的创建、与Visa的合作，以及该公司与它的客户的下一步计划。请一定要听最后的问题环节，听听Diogo对创业公司特殊招聘做法的看法。

Anchorage并不是一个诱人的行业，但它为加密货币产业提供了关键的基础设施建设解决方案。为了让你了解加密货币的前景，你必须明白，尽管许多参与者已经离开了市场，但基础设施仍在建设中。这是一个重要的迹象，表明加密市场将继续为下一次革命而发展。我们已经准备好利用手中更好的工具和解决方案来捕捉下一个进步。

在听完Crypto for Institutions 1和2的所有11个采访后，相信你将知道下一步要采取什么行动。

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资本配置者中国：资本配置者中国由三位业界资深人士联合发起。他们共同的热情是引入和传播捐赠基金模式和它的底层理念，让更多盈利和非盈利的资产管理机构从中受益。资本配置者中国得到Ted Seides先生的授权，是中国地区唯一有权发布其博客节目"Capital Allocators"相关内容的平台。我们的使命是促进行业从业者分享和学习优秀投资人的理念和流程。我们的愿景是为中国的资本配置者和资产管理者创造一个公开、透明、相互学习的社区。我们秉持的价值是：长期主义、真诚、透明。

Ted Seides：曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年，他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的«顶级对冲基金投资者»一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期，他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。