两市成交额已连续36个交易日破万亿，成交量的明显攀升引起市场关注，某券商关于“A股市场如今50%左右的成交来自量化基金，20%来自北向资金，30%来自内地基金调仓”的言论让量化交易站在了风口浪尖。昨日
两市成交额已连续36个交易日破万亿，成交量的明显攀升引起市场关注，某券商关于“A股市场如今50%左右的成交来自量化基金，20%来自北向资金，30%来自内地基金调仓”的言论让量化交易站在了风口浪尖。
昨日，百亿量化私募天演资本宣布暂停募集，此前已有不少量化私募通过“封盘”将增量资金拒之门外。一时间，“量化交易”成为当前市场多方关注的焦点。
一、结构性行情显著，部分量化交易产品超额收益亮眼
今年的市场呈现非常明显的“结构性行情”，一方面是新能源、半导体、稀土、锂电、资源、周期等热门赛道轮番上涨，一方面是前两年的“核心资产”回调，结构性行情下，股票型基金正上演着“冰火两重天”的景象。
当前火热的是以中小盘风格为主的产品，部分做中小盘股量化交易的基金超额收益亮眼；遇冷的则是注重企业盈利稳定性、强调终局思维的价值投资派基金经理，在周期股、中小盘股活跃的行情下，业绩略逊一筹。
我们对比某中小盘量化基金与某大盘价值基金近6月的业绩表现：
（数据来源：Wind；统计区间：2021.3.8-2021.9.7）
在上述区间内，XX大盘价值基金与XX中小盘量化基金走势极端分化，中小盘量化基金表现明显更强。
但我们把时间往前回拨几个月，对比下去年8月初至今年1月底，同样6个月的时间段内，两只基金的表现又完全是另外一个样：
（数据来源：Wind；统计区间：2021.8.1-2021.1.31）
不难看出在该区间内，XX大盘价值基金表现明显强于XX量化中小盘基金。当时也正是大盘价值基金高光时刻，许多做大盘价值投资的明星基金经理备受追捧，而量化中小盘基金门庭冷落，与如今的情形正好相反。
用一句电影台词总结就是：彼时彼刻，恰如此时此刻。
仅仅一年时间，我们便体验了基金投资中一个完整的周期。周期一半，是顶流基金经理们从万众瞩目、限额封盘到遭受质疑、无人问津；周期另一半，则是量化中小盘基金，从遭受质疑、无人问津到万众瞩目。
二、那些被冷落的基金经理，现在的性价比如何？
这种现象恰恰体现了我们人类的行为方式，一类风格的基金，往往在收益最美好的时候，大家一拥而上，规模快速增长；而在收益最冷淡、性价比最好的时候，大家避恐不及，看不到机会。
比如我们回溯2014年初至今大盘价值与小盘成长两种风格指数的走势，发现价值与成长风格往往是短期交替领先，长期差距不大。且小盘股行情占优时往往是市场成交量较高、交投活跃阶段，这时候某些中小盘量化产品也比较容易做出超额收益。
（数据来源：Wind；截至2021.9.7；注：箭头部分为小盘成长占优阶段）
繁荣成了繁荣的终结者，我们不停的线性外推，最终在非线性的周期中四处碰壁。即便是长期业绩优异的资产，我们也容易在短期的追涨杀跌中入宝山而空手回。
所以，当量化交易再次成为焦点，当我们再一次置身于高成交，个股高分化，且市场风格偏向中小盘股的热潮中时，不妨冷静的思考下：那些被大家冷落的基金经理，现在性价比如何？
三、优质基金的布局机会，往往在基金经理不受关注时
中小盘风格火爆的同时，我们看到许多顶流基金经理业绩遇冷。他们可能近几年业绩非常出色，年初时还备受投资者追捧，但春节后持续回撤，让投资者陷入了痛苦与怀疑中。
其实基金经理短期业绩不佳，是较常见的现象。以下我们截取了某只公募基金2018年7月到2019年3月的业绩。
（数据来源：Wind、好买基金研究中心；统计区间：2018.7.1-2019.3.1）
9个月的时间里，这只基金收益率-0.26%，而且一直跑输沪深300，看来是一只很差的产品。经历了这9个月的时间，很多持有人肯定也在想：“基金经理能力有问题，我要换产品。”
然而，如果投资者拿住了，经历一个完整的投资周期，则又会有不同的体验。2016年初至今，这位基金经理实现了26%的年化回报，同业排名前2%。以上这段净值曲线，仅是其长期业绩中的一个小插曲。
（数据来源：Wind、好买基金研究中心；统计区间：2016.1.4-2021.9.7）
那些长期业绩优秀的基金经理，并不是每时每刻都在跑赢市场、跑赢同行。恰恰相反，可能会有一年，甚至更长的时间，他们业绩平淡，不引人注目。
原因很简单，价值投资之所以长期有效，恰恰是因为其会阶段性失效。一套能带来长期超额的投资方法，往往要牺牲一些短期稳定性。
我们见到的那些长期业绩优异的基金经理，有着普遍的特征，信仰一些长期正确的东西，足够坚持，风格稳定，短期会有业绩低迷的时候，但这种“低迷”可以理解，这也是跑出长期超额必须经历的痛苦。
所以选择这些基金经理的投资者，在基金回撤时，在短期业绩不理想时，也可以多一分坚持，多一分信任。
总结
我们无法预测未来市场会发生什么，可能中小盘股一直活跃，量化交易继续大放异彩。我们想说的是，无论是市场偏中小盘还是偏大盘，风格是偏价值还是偏成长，收益来源都会有波动，只有理解了这种波动，理解了这种周期，我们才能更好的利用这类资产赚长钱。另一方面，那些年初备受追捧，近期业绩遇冷的知名基金经理，与年初时相比，他们组合里的个票无疑有了更便宜的价格，而现在关注的人反而变少了，这难道不是很奇怪吗？一些长期业绩优异的基金经理，历史最大回撤可能就是30%到40%，而今年他们可能已经出现了20%+的回撤，那现在我们难道不应该更乐观吗？
最后，引用霍华德·马克斯《周期》中的一段话：“好资产变成坏资产，坏资产又变成好资产，就是周期循环。投资成功的关键是懂得周期，万事万物皆有周期，因而周期内肯定会有起起落落和重复循环。”
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