合并后以太坊能否被归类为证券？

最近美国证券交易委员会的内幕交易诉讼重新引发了关于哪些加密资产可以被归类为证券的讨论——最著名的是以太坊。

关键要点

• 美国证券交易委员会最近对内幕交易的调查重新引发了关于以太坊是否有资格成为证券的辩论。
• 一些人认为 ETH 通过 Howey 测试是因为它的启动方式和以太坊即将转向权益证明。
• 由于 ETH 质押者通过验证以太坊网络上的区块获得收入，因此有一种观点认为 ETH 投资者购买资产是为了获得利润。然而，美国证券交易委员会的安全分类似乎不太可能。

一旦完成与权益证明的“合并”，SEC 是否有理由将以太坊归类为证券？Crypto Briefing探讨了加密领域最具争议的问题之一。

以太坊和美国证券交易委员会

在以太坊网络开始生产区块将近七年后，关于其代币是否应归类为证券的争论仍在激烈进行。

在以太坊于 2015 年 7 月推出之前，该网络通过首次代币发行 (ICO) 出售其原生代币 ETH，以换取比特币。在 ICO 期间售出了大约 5000 万个 ETH，使以太坊基金会（一个负责管理网络发展的非盈利机构）净赚超过 1800 万美元。

在以太坊的初期，许多人认为 ETH 会通过 SEC 的Howey 测试。Howey 测试用于评估资产是否构成证券，旨在根据三个标准确定给定交易是否为投资合同：是否为货币投资，是否在普通企业中，以及是否存在对利润的期望，明确地来自他人的努力。

以太坊基金会直接向公众出售 ETH，这意味着它满足了资金投资的要求。此外，以 ETH 为货币的以太坊网络需要 100 多名开发人员的直接投入才能启动，很可能符合普通企业的条件。最后，以太坊 ICO 发生在 2014 年 8 月，比该网络 2015 年 7 月推出早了 11 个月。这表明投资者有一个合理的预期，即他们购买的 ETH 会在网络启动时增值，这取决于以太坊开发人员的努力。因此，当时对以太坊基金会提起的诉讼很可能会确定 ETH 在 Howey 测试下是一种证券。

然而，尽管以太坊作为一种证券的地位在其早年一直模棱两可，但美国证券交易委员会此后一直在权衡网络的地位。SEC 前企业财务总监 William Hinman在2018 年的一次演讲中表示：

“……撇开伴随以太币创建的筹款不谈，根据我对以太币现状、以太坊网络及其去中心化结构的理解，以太币的当前报价和销售不是证券交易。”

根据 Hinman 的评估，SEC 不太可能追溯将以太坊归类为证券。他认为，当他在 2018 年发表演讲时，以太坊网络已经充分去中心化，以至于其代币 ETH 在美国法律下不再被视为证券。Hinman 还补充说，根据证券法规范 ETH 交易对投资者或监管机构来说“没有什么价值”。

虽然 Hinman 的评论打消了人们对 ETH 可能被贴上证券标签的直接担忧，但以太坊网络即将“合并”到 Proof-of-Stake 重新引发了讨论。计划于今年晚些时候进行的更新将显着改变以太坊网络运作的基础结构。当前的工作量证明系统，其中独立矿工竞争解决复杂的方程和挖掘区块，将被权益证明验证机制所取代。虽然权益证明在其他区块链协议中普遍使用，但就以太坊而言，新验证系统如何工作的细节可能会影响 Hinman 的早期评估。

尽管以太坊合并的协议变化可能会重新引发围绕以太坊是否是证券的模糊性，但其他发展，例如最近的内幕交易诉讼，有助于澄清美国证券交易委员会对可能将哪些加密资产视为证券的立场。这起针对两名前 Coinbase 员工及其朋友的诉讼称，这三人根据内幕信息买卖了 25 种不同的加密资产，并明确表示“至少有 9 种”可以作为证券。

诉讼中使用的措辞扩大了 Howey 测试中概述的证券的定义。最值得注意的是，它解释了美国证券交易委员会的观点，即如果发行加密资产的组织将自己从项目的开发中移除并且资产无法继续运作，它应该被归类为证券。在新澄清的帮助下，SEC 提出 AMP、RLY、DDX、XYO、RGT、LCX、POWR、DFX 和 KROM 代币要么完全构成证券，要么显示出类似证券的重要特征。

SEC 提交的新文件与以太坊备受期待的 Merge 更新相结合，让加密爱好者们再次质疑一个曾经解决的问题：SEC 能否在未来将以太坊归类为证券？

合并后的 ETH 是否有资格成为证券？

为了衡量 SEC 在合并后是否有理由将以太坊视为证券，重要的是要准确了解更新将如何影响网络。

以太坊目前使用工作量证明验证机制，由矿工提出和验证区块，矿工使用计算能力来解决挖掘区块所需的复杂方程。该网络会自动奖励矿工每挖出两个 ETH 加上交易中包含的任何优先费用。

合并后，以太坊主网将与信标链对接，将验证切换为权益证明机制。 在 Proof-of-Stake 下，任何拥有至少 32 ETH 的人都可以在以太坊网络上建立一个完整的验证者节点，并加入其他验证者池来验证区块。验证每个区块后，符合条件的验证者将获得少量奖励以及交易中的任何优先费用。

作为合并的一部分，以太坊即将进行的技术变革引发了围绕其安全状态的一些讨论。乔治敦大学法律中心法学教授亚当·莱维廷（Adam Levitin）辩称，在合并后，以太坊将有“强有力的理由”被归类为证券。他说，在权益证明下，验证者将他们的 ETH 集中在一个“共同企业”中，满足 Howey 测试的第二点。此外，由于验证者将从自己和验证以太坊网络的其他人那里获得奖励，因此期望“来自他人的努力”的利润。

然而，Levitin 对他对以太坊权益证明验证机制的解释受到了一些反对。Cinneamhain Ventures 的合伙人 Adam Cochran驳斥了Levitin 的说法，认为那些在以太坊的 Proof-of-Stake 链上运行验证器的人没有集中资金，因此质疑运行验证器是否构成“普通企业”。“当你维护的节点执行其工作时，你会获得奖励，而当它失败时你会被削减。你的节点成功或失败不会影响其他人的利益，”他说，并认为一个人的验证者的利润不取决于其他人的成功或失败。

Cochran 以及 AllianceDAO 贡献者 Jacob Franek 等其他人也指出，由于今天没有可识别的 ETH 发行人，因此很难说验证者获得的利润是与任何实体相关的证券。回到最近内幕交易诉讼中概述的 SEC 对加密资产证券的定义，即使以太坊的开发人员停止开发该协议，验证者仍将继续向链中添加区块，而质押者仍将获得奖励。这削弱了 ETH 可能是一种证券的论点。

关于以太坊抵押利润的最后一点也有助于驳斥 Howey 测试中发现的证券标准。今天，美国证券交易委员会管辖范围内的大多数证券构成了注册公司的股票发行。持有它们的投资者不需要履行任何特殊职责或劳动，以确保他们以股息的形式从发行人那里获得利润。

然而，在以太坊质押的情况下，ETH 持有者必须获得足够的计算机硬件，安装必要的客户端软件并进行配置，保持互联网连接，并确保他们的验证节点正常和正常地运行。由于从质押 ETH 中获利需要大量劳动力，一些人认为质押者会因执行特定服务而获得报酬，而不是从他人的行为中获取利润。

此外，任何未能正确验证交易的质押者都面临“削减”他们的质押——网络自动获取验证者的 ETH 以惩罚其误报交易的过程。归根结底，因为以太坊验证者是从他们自己的努力中获利，而不是其他投资者或以太坊开发者的努力，历史先例表明它不应该作为一种证券。

Howey 测试标准和 SEC 先前案件设定的先例使监管机构很难辩称以太坊构成证券。尽管 SEC 可能会尝试通过宣布更多加密资产为证券来扩大其对加密资产的权限，但即使在合并到股权证明发生之后，以太坊似乎越来越不可能出现在该组织的十字准线中。

此外，SEC正在进行的旨在确定 Ripple 的 XRP 代币销售是否构成证券发行的案件可能会进一步阻止监管机构提起诉讼，以免被拖入另一场漫长而代价高昂的诉讼。尽管如此，如果没有明确的裁决，以太坊是否会被归类为证券的问题可能会继续出现在加密货币圈子中。虽然美国证券交易委员会取得了一些进展，包括决定将比特币归类为商品，但对其他资产的裁决却少之又少。 然而，随着以太坊和更广泛的加密空间的增长，监管机构将很难继续忽视它。因此，美国证券交易委员会可能会被迫尽早明确权衡加密空间的第二大资产。