涂鸦智能“赴港求生”，上市难救萎靡业绩

双重上市后，涂鸦智能依然没有“白衣骑士”。

2022年7月5日，涂鸦智能以双重主要上市的方式登陆港交所，发行价为19.3港元/股。7月11日收盘，涂鸦智能的股价依然为19.3港元/股。

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涂鸦智能选择赴港上市，确实与中概股持续承压的大背景有一定联系。2022年5月4日，SEC将涂鸦智能列入“被识别发行人”，这意味着其将面临摘牌的风险。

不过结合涂鸦智能的财务数据以及业务模式来看，其主业萎缩，新业务后劲乏力，使美股投资者心灰意冷，或许也是登陆港交所的一大诱因。

涂鸦智能在“招股书”中描述自己是物联网时代的软件平台。结合趋势来看，成立于2014年的涂鸦智能无疑赶上了一个“黄金时代”。

CMIC数据显示，2013年，中国物联网产业规模为5000亿元，同比增长36.9％。前瞻产业研究院曾表示：“随着低功耗和高性能芯片的不断推出，2014年将成为物联网的元年。”

IoT Analytics数据显示，2020年，全球物联网连接数超113亿个，第一次超过非物联网连接数。2021年，全球物联网连接数将达123亿个，增长8.85%。预计到2025年，全球物联网连接数将超270亿个。

IoT、Paas、云服务，涂鸦智能瞄准的赛道，随便拿出一个，都称得上是万亿蓝海。这也是涂鸦智能吸引投资人的关键。

官方资料显示，2021年上市前，涂鸦智能共完成五轮融资，背后不乏GIC、高瓴、腾讯等一线资方。其中，腾讯领投涂鸦智能D轮融资，为后者的第二大机构股东。

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不过遗憾的是，登陆资本市场后，涂鸦智能却没能给投资者以丰沃的回报。

2021年3月登陆纽交所后，涂鸦智能的股价一路攀升至27.5美元/股，市值超150亿美元。随后，涂鸦智能的股价就一路下探，截止美东时间7月8日收盘，涂鸦智能的股价仅为2.38美元/股，市值仅为13.32美元，市值缩水九成。

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涂鸦智能的股价持续下探，或许与萎靡的财务数据有直接联系。财报显示，2019年-2021年，涂鸦智能的营收分别为1.06亿美元、1.8亿美元以及3.02亿美元；净亏损分别为7050万美元、6690万美元及1.75亿美元，三年共计亏损约3亿美元。

2022年Q1，涂鸦智能营收为5532.4万美元，同比下跌2.7%，首次出现营收负增长；净亏损为5495.3万美元，同比增长36%，连续四个季度，涂鸦智能的亏损持续亏大。

不过值得注意的是，持续的亏损，也确实让涂鸦智能在行业上占据举足轻重的地位。灼识咨询数据显示，2021年，按收入计，涂鸦智能在全球智慧家居、智能商业物联网PaaS市场的市占率达到了14.9%，位列第一。

对比新能源汽车行业，几大头部企业虽然也是亏损不断，但凭借不俗的销量与市占率，股价却节节攀升。涂鸦智能同样处于朝阳行业，并且已经取得一定的先发优势，股价反而跌跌不休，或许暗示其业务模式存在一定的困局。

虽然拥有物联网PaaS、SaaS、智能设备分销等几大业务线，但涂鸦智能的营收支柱还是要属物联网PaaS业务。2022年Q1，涂鸦智能的物联网PaaS业务收入为4180万美元，占营收的75.55%。

财报显示，2022年Q1，涂鸦智能的SaaS及其他业务营收为580万美元，同比增长146.7%；智能设备分销业务收入营收为780万美元，同比增长63.9%。

虽然上述业务增速亮眼，但是涂鸦智能的物联网PaaS业务营收却同比下跌16.1%。

涂鸦智能的整体财务数据与物联网PaaS业务的表现有直接联系，而后者开始萎缩，也就决定了，涂鸦智能的整体财务数据难以增长。

涂鸦智能的物联网PaaS业务创收能力下降，并不是因为客户流失。财报显示，截止2022年3月末，涂鸦智能物联网PaaS业务客户数为3900万家，开发者数量超58万，同比分别增长29%和14.1%。

交叉对比营收数据与客户数可以发现，涂鸦智能物联网PaaS业务客户的消费能力正在持续走弱。2022年Q1财报会上，涂鸦智能也表示：“非必要消费品支出受到高通胀的不利影响，导致客户平均付费额不断降低。”

与此同时，涂鸦智能的营业费用还在不断走高，2022年Q1，涂鸦智能的研发、管理费用分别为4759万美元以及1803万美元，分别同比增长37.1%和12.3%，总费用为7830万美元，同比增长21.1%。

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营业费用不断攀升，固然是因为涂鸦智能需要持续不断地研发技术，以吸引客户，更重要的，或许也与涂鸦智能不具备强有力的底层云计算基础设施有关。

在财报中，涂鸦智能曾表示，客户使用的公有云与私有云服务均来自亚马逊AWS、微软Azure、腾讯云等。换句话说，涂鸦智能也是云计算基础设施供应商的客户，需要为底层的云计算基础设施买单。

现在，摆在涂鸦智能面前的矛盾是，吸引新客户以及维持现有的客户，需要较高的成本，但是客户的消费能力并没有随之增加，因此，涂鸦智能只能接受亏损的现实。

稳住物联网PaaS业务的基本盘，进而拓展新的业务模式，以给投资者信心，自然成了现阶段涂鸦智能最紧迫热任务。目前来看，涂鸦智能分别在上游的基础设施，以及下游的SaaS业务两个方向发力。

前文提到，涂鸦智能的底层技术依赖与亚马逊、微软、腾讯等几大云计算基础设施供应商。虽然使用现成的云计算基础设施，可以更快地让技术落地，服务更多的客户，但是长此以往，不光会让涂鸦智能付出更高的成本，并且还会受制于人，只能基于供应商提供的基础设施，开发对应的产品。

涂鸦智能登陆港股，一部分原因就是为了摆脱这种依赖。“招股书”显示，涂鸦智能预计在港股上市中募资约7000万港元。其中30%，也就是2100万港元，在未来五年内，将用于增强物联网技术和基础设施。

不过云计算是一个重资产、长周期的产业，需要付出极大的代价，才能换来规模经济。以腾讯为例，2020年中，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生对外表示，腾讯未来五年将投入5000亿，用于云计算、服务器等新基建。目前涂鸦智能在基础设施上的投入，短期内还很难产生规模效应。

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除了试图在基础设施方面“节流”，涂鸦智能也在努力提升公司第二大业务，SaaS业务的营收占比，以图“开源”。

财报显示，2021年，涂鸦智能SaaS及其他营收1860万美元，同比增长203.0%。2022年Q1，SaaS及其他营收580万美元，同比增长146.7%。

更可喜的是，对比物联网PaaS业务，SaaS业务拥有更高的毛利。财报显示，过去一段时间，涂鸦智能物联网PaaS业务的毛利率一直在40%左右徘徊，而SaaS业务的毛利率均在70%以上。

虽然涂鸦智能的SaaS业务增速和毛利率都极为亮眼，但是整体来看，该业务在涂鸦智能整体的营收中并不显眼，2021年以及2022年Q1，占总营收的比例仅为6.15%以及10.49%，很难平衡涂鸦智能的亏损。

诚然，涂鸦智能的SaaS业务还在飞速成长，按此趋势发展下去，未来确实可能成为涂鸦智能强劲的创收支柱。

但问题是，伴随着相关市场的飞速成长，以阿里云IoT、腾讯云IoT、华为云IoT等为代表的，掌握底层云计算基础设施的互联网巨头也纷纷发力。

比如，阿里云IoT的智能解决方案就轻松覆盖工业制造、商业零售、共享经济等多个领域；华为伙伴暨开发者大会2022上，华为云CEO张平安也表示，“未来十年将是SaaS发展的黄金十年。华为云一直践行‘一切皆服务’，打造云上行业创新的最佳平台，加速SaaS进入千行百业。”

物联网赛道异常拥挤，但市场仍却极度分裂。招商证券数据显示，物联网前五大下游应用场景分别为智慧城市、工业物联网、健康物联网、智能家居以及车联网，份额占比分别为26%、24%、20%、14%以及7%。

图源：招商证券

财报显示，目前涂鸦智能的SaaS业务仅在商业照明、酒店/公寓和地产/社区等应用场景落地，并且过分聚焦国内市场，营收占比超过90%。

一方面，阿里、华为等强有力的竞争对手正在发力，另一方面，涂鸦智能的SaaS业务仅覆盖了有限的市场，未来该业务不得不面临极大的挑战。

总而言之，虽然赶上了IoT、云计算等风口，但是现阶段摆在涂鸦智能面前的难题是，核心的物联网PaaS业务难以进一步增收，定位新增长极的SaaS业务又需要直面强劲的竞争对手。

如果在此基础上，涂鸦智能拥有正向的财务数据倒也还好，问题是，现如今的涂鸦智能又陷入了营收增速下滑、亏损持续扩大的困局。

这种业务和营收层面的双重困境，并不是登陆新的资本市场就能解决的。