追风口亏了百亿，江西首富又盯上了光伏？

从发展目标看，各养猪大厂都带有浓厚的乐观主义情绪。谈目标不是一句空话，何况新希望及正邦都据此提出了股权激励计划。

理想很丰满，但要终究要考虑市场容量的骨感问题。

数据显示，2021年全年生猪出栏量6.71亿头，近年来除了2019、2020年的出栏量低潮期，全国消费量基本维持在6.7-7.4亿头水平。

▲数据来源：国家统计局

如果保持2021年全国出栏量水平不变，按照牧原1亿头，另外3家平均每家6000万计算，仅这4家养殖企业出栏规模就占到全国的51.27%。而据中信期货统计，2021年前CR4市占率仅为11.9%！

所以，过剩是行业唯一的结局。剧本已经写好，就看主角如何演绎。

与此同时，猪企扩产还会涉及到另外一个问题：行业周期以价格为标尺，但考虑到整个母猪的生产周期18个月，以及外购仔猪6个月左右出栏的时间周期，也就形成了行业周期和企业扩产周期的不匹配。

简单的说，就是当自繁自养产能充分释放之时，或许已经处在周期顶部或下降阶段。这也就开启了2021年各大企业比惨模式：而林印孙的正邦科技却是最惨的那一个。

但为何正邦亏损最多？一言以蔽之，源于周期顶部的高负债融资扩张。高负债压力、超高养育成本迫使正邦科技直接“砍仓”母猪，断臂自救。

虽然2020年呈现营收净利双增长情况，但已经有衰退迹象。全年归母净利润同比增长了248.75%，但经营性现金流量净额却仅增长了16.03%。

同时公司第四季度出栏生猪363.48万头，但归母净利却只有3.11亿，扣非净利1.81亿，已经回到了2019年的单季度盈利水平。

外购仔猪和母猪的育肥成本占了正邦科技的成本大头。四季度外购仔猪育肥出栏73万头，完全养殖成本34.8元/公斤，亏损4.7亿，头均亏损达到643.84元。

另外，据正邦科技在投资者问答平台答复显示：大量高价购入母猪使得仔猪成本高达950元/头，而在5月牧原公布的仔猪完全成本仅为380元左右。

即使经历了2021年全年的去产能，今年5月正邦科技完全养殖成本仍为20元/公斤。而温氏和新希望成本为18元左右，牧原为16元。据搜猪网数据显示，6月26日全国瘦肉型生猪出栏价格为17.68元，正邦科技头均亏损接近4元，其他3家已经或者接近盈利。

除了成本，还有杠杆。

2020年，正邦包括短期负债、应付票据在内的一年到期负债高达240.97亿，而在2021年这一数字进一步扩大至268.82亿。

当然，巨额负债所对应的是高额利息。2020-2021年2年财务费用分别为8.43亿和11.78亿。而账上的流动资金从2020年最高的130.43亿降至2022年一季度30.73亿。相对于巨量到期债务捉襟见肘。

在经营上，猪行业并不类似互联网，没有那么多“靠山”频繁输血。如果没有一定的安全边际谈“战略性亏损”，本质上就是一种赌局。

在2020年6月，在猪价高涨之际，林印孙依然选择定增募资超75亿，其中32.2亿元用于生猪养殖业务；7月，他计划在内江投资50亿，用3年时间完成10万头种猪、年出栏200万头建设项目，属于典型的“高位加仓”。

同样在周期顶部的7月，正邦科技总经理，林印孙之子林峰代替程凡贵接任正邦科技董事长一职。这位85后“太子”自2015年便开始担任公司总经理，作为少壮派典型代表，也是一位激进派。

在2021年10月的战略会议上，林峰更是强调：“一亿头出栏目标只是起点，仅是正邦产业链整合的开始。”很明显，林峰用意通过规模扩张达到产业整合的目的，1亿头还远不是终点。

近年来，二代接班成为热门话题。从实际效果看，在老一辈企业家没有彻底退出历史舞台前，并没有太多典型案例。据东吴证券研究，A股许多“创二代”接班后，业务趋于多元，呈现利润增长放缓、盈利水平下滑趋势。61%样本的利润增速中枢在二代接班后出现下滑。

所以对于林峰而言，稳定局面，生存下来，才是当务之急。能达到这一点，已实为不易。

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