量化交易对市场影响几何？调查来了

币圈吴彦祖 • 2022年6月28日 pm2:30 • 量化交易 • 阅读 88

新华财经北京9月16日电（记者闫鹏、郭慕清、吴燕婷）截至15日收盘，A股成交额连续第41个交易日突破万亿元。今年以来，由于量化私募的规模扩容较快，加上其换手率较高的特点，市场有猜测A股成交量放大主要源于量化交易，并担心量化交易占比过高会放大市场波动。

近日，证监会主席易会满在讲话中也谈及量化交易、高频交易等新型交易方式的监管问题。量化交易在当前万亿级成交额中占比几何？缘何今年格外“火爆”？又会对市场产生哪些影响？新华财经记者进行了调查。

量化交易占比究竟几何？

随着A股成交额连续41个交易日突破万亿元，被认为是成交量“助推器”的量化交易，近期被推上了风口浪尖。更有券商报告指出，当前成交额中量化交易占比高达50%，事实果真如此吗？

根据中国证券投资基金业协会统计，截至2021年7月底，存续私募基金规模为18.99万亿元，其中私募证券投资基金规模5.5万亿元。若按照2020年底量化基金18.9%的占比来计算，当前量化基金的规模已超过万亿元。

多家量化私募基金向记者表示，市场对量化交易对当前市场成交量的贡献存在严重高估。一般而言，公募类量化基金换手率并不高，一年双边在10倍以内，而私募类量化基金投资模式倾向于高频，一年可能换手上百倍甚至更高。在不考虑募集层和交易层重复统计情况下，结合换手率，再根据当前公私募基金、北向资金、QDII在内的量化资金总规模预估，量化交易占当前市场成交额最多不超过25%。

“近期的成交量扩大的主因并非是量化私募扩容。”中泰证券金融工程首席分析师唐军表示，量化私募的主流策略有股票中性、指数增强、CTA等三大类，且多种策略组合大多会同时使用。如果量化私募短时间快速扩容，那么股票中性策略所需要的期指空头头寸以及CTA策略对应的商品期货头寸均应出现明显增加，但从多角度的数据交叉验证发现，近期量化私募对市场的影响并没有异常扩大。

实际上，量化交易并不是新事物。尤其是在2015年之后，国内资管机构对量化风险模型运用更为普遍。据私募排排网统计，今年量化私募迎来高速发展，除了量化规模站上万亿元关口，百亿量化私募数量更是超过20家。缘何量化交易在今年格外受到市场瞩目？

记者了解到，在今年机构性市场行情中，指数量化增强策略尤为“吃香”。今年以来，以沪深300的大盘股表现不佳，但像中证500和中证1000等小盘股涨幅接近20%。而相对于大盘股，量化交易在小盘股上更具优势，超额收益更高。因此中证500、中证1000的指数增强基金在原来指数约20%的Beta收益基础上，还可获取到10%左右Alpha收益，最终整体收益超过30%，这无疑比较吸睛。

沪上一家私募量化基金经理表示，量化基金经过多年的发展，规模已破万亿元，行业发展正由量变走向质变节点。在居民财富向资本市场转移的背景下，量化基金的融资和表现在今年都比较抢眼，这对外界来讲会产生一种格外的关注。

量化交易对市场影响几何？

虽然量化交易在今年格外受到瞩目，但其对市场影响的讨论也一直存在。如何看待量化交易对市场波动的影响？

多家受访私募基金表示，量化交易有多头、中性、套利等多种投资方式，如果单是看价量因子（追涨杀跌），会加大市场的短期波动。但是量化交易中也有基本面因子，甚至包含舆情因子等，这些会追逐市场极端定价带来的机会，从而起到抑制市场不理性波动作用。

值得一提的是，规模是量化的“天敌”，这也一定程度上限制量化交易对市场带来的冲击。今年有不少量化私募为维持策略容量稳定性和业绩的一致性，通过“封盘”将增量资金拒之门外。

近日，继金戈量锐、启林投资、星阔投资之后，又一家百亿级量化私募公司进化论资产发布公告称，公司决定今年内不再新发行量化产品，目前存续的量化产品将采取部分暂停募集，部分限额的方式进行额度管理，产品的正常赎回不受影响。

“量化基金有个‘不可能三角’，即高收益、高胜率、高规模，规模大了会让策略失效。量化交易和主观多头不一样，过快的规模上涨可能对量化模型造成严重的影响。”北京一家量化私募基金经理表示，量化交易规模体量放大后，连最简单的ETF套利，也会因为场内量化之间相互“攻击”，最终基本无利可图。

但不可回避的是，量化交易更多是基于程序化进行，具有明显的趋同交易特征。

一位量化私募机构负责人表示，目前市场上量化交易的同质化现象经常出现同涨同跌的状态，一旦策略出现回撤可能同时触发止损条件，在市场上形成一定的卖出压力，在某个时间产生共振，导致“跳水”，加大了市场的脆弱性。

“对量化高频交易的监管是非常必要的。”上述机构负责人表示，不认可当前市场中提出的通过提高手续费限制量化交易流动性做法，比抑制交易更重要的应是营造良好市场环境。在监管上应考虑提高技术鉴别能力，比如对账户的分析，从而发现交易中的违规行为，规范交易本身，以达到防范风险的目的。

9月6日，证监会主席易会满在2021年第60届世界交易所联合会会员大会（WFE）开幕式上致辞时表示，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。最近几年，中国市场的量化交易发展较快。交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。

如何看待量化交易未来发展？

私募排排网数据显示，截至8月底，量化私募共完成1930只私募新产品的备案，其中灵均投资、九坤投资、明汯投资、宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等年内新发产品数量均在100只以上。面对势头正盛的量化交易，如何看待其在资本市场未来的发展？

一家外资机构金融市场部主管表示，不管是从投资者机构化的角度，还是说通过数理模型能够产生超额收益的方向而言，量化交易在中国方兴未艾，还是会继续跟其他的各类的投资策略共同发展。不管从增加市场流动性和提升定价的效率方面，量化交易实际上都是有比较积极的作用。

“美国大部分机构都在采用量化交易，包括基于基本面主观分析也变成一种量化模型方式，融入到整个交易系统，量化交易的趋势难以阻挡。”上述沪上私募量化经理表示，一方面，量化交易本质上会让分析过程更有效率，极大节约资管机构的投研成本；另一方面，量化交易更加主张风险控制，现在投资者对回撤要求较高，量化交易的优势正逐步凸显。

上述外资机构主管认为，随着机构化和电子化交易的不断发展，对于这些交易的监管需要与时俱进，应做一些制度的厘清以明确相关异常交易等监管的原则与细节。同时，业内机构（可与学术机构一起）也应该根据数据和一些具备可参考的事实来针对量化策略的市场占比，对流动性、波动性、买卖价差、对中小投资者是否有影响等方面做分析、研究和解惑。这样才能够跟市场、投资者，还有监管机构都能够保持一个比较充分的沟通，也能够帮助监管制定相应的规章和制度。

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