宁德时代与比亚迪共同加持，德方纳米的最强竞争对手要来了？

导语：近年来的一个趋势是，新能源龙头公司普遍会通过整合，或扶持上游企业做大做强，以打通全产业链。

巨头亲自下场，催生能力超乎想象。

战略投资，加上资源赋能，不仅让被扶持企业迅速从1到100，发展壮大；也能在上游波动的江湖里，为双方锚定竞争稳态。

新能源产业生长壮大，一批代表性企业崛起，如特斯拉（TSLA.US）、宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)和隆基绿能(601012.SH)等。

这些企业在成为各自领域的龙头后，普遍选择走向产业化一体化道路：通过整合，或是扶持上游企业做大做强，以打通全产业链。

在这些龙头的扶持下，企业从稚嫩走向成熟的周期大幅缩短，并获益颇丰。

例如，2015年成立的美畅股份(300861.SZ)，2017年便成为金刚线行业龙头，还不到2年时间，就能在高毛利率、高技术壁垒的产业拔得头筹。

美畅股份招股说明书显示，至2019年，预计其国内和全球市场所占份额分别为47.31%和37.85%，占有率居于首位，营收连续多年超过A股金刚线切割行业上市公司总和。

数据来源：美畅股份招股说明书

美畅股份的毛利率更是大幅超越对手。即便在2019产能过剩、价格回落时期，美畅股份依然保持有54.58%毛利率。

数据来源：美畅股份招股说明书

这一切，除了管理层团队力能扛鼎，背后的扶持力量亦不可忽视。

2017年至2019年，隆基股份及其关联方一直是美畅股份的第一大客户，销售金额分别为45866.95万元、45783.31万元和56421.44万元，占营业收入的比例分别为36.93%、21.22%和47.28%。

2020年，第一大客户销售额达到8.27亿元。虽然年报没有提及，但这个客户，大概率还是隆基。

2021年，隆基绿能科技股份有限公司及其关联公司销售额再度上升，达到11.50亿元。

产业龙头扶持的能量，由此可见一斑。这并不是个案。

6月15日，磷酸铁锂龙头湖南裕能成功过会。可能部分投资者对其较为陌生，但提及德方纳米（300769.SZ）想必熟知者众多。二者从事的业务相同，主要生产磷酸铁锂，也就是锂电池该技术路线的正极材料。

虽名头不及德方纳米，实力却不遑多让。要知道，湖南裕能2020年和2021年磷酸铁锂的市场份额，力压竞争对手德方纳米（300769.SZ）一头，占据首位。毛利率多数时间上也处于优势。可以说，二者是磷酸铁锂这个领域的“双王”。

以德方纳米二级市场的表现作为参照，作为A股磷酸铁锂稀缺的优质标的，德方纳米这几年走出了15倍的行情，近期再度创出新高，市值一度超过700亿，极受市场青睐。这无疑为湖南裕能今后的市值前景，提供了想象空间。

价格背后

对于磷酸铁锂来说，2021年是一个分水岭。此前三元电池一直都是我国锂电池的主角，但在2021年，磷酸铁锂电池成功反超三元电池。

由于新能源车需求旺盛，上游锂、钴、镍出现了供不应求的状况，价格随之暴涨。磷酸铁锂凭着安全性能和成本的巨大优势，以及刀片电池和CTP技术对性能的提升，成功占领市场。

2021年我国磷酸铁锂电池在动力电池装机量中占比，由2020年的38%提升至52%。根据高工锂电数据统计，2021年中国磷酸铁锂正极材料出货量47万吨，同比增长277%。

磷酸铁锂不仅在动力电池领域反败为胜，储能端同样迎来高增长时刻。根据高工锂电数据统计，2021年全球储能锂电池出货量70GWh，增长159%。

磷酸铁锂路线占比超50%。2021年中国储能锂电池出货量48GWh，磷酸铁锂路线占比约98.5%。

与此同时，磷酸铁锂的价格亦同步实现大幅上涨。

产品供不应求，价格高涨，伴随而来的便是厂商经营业绩爆发。

2021年，德方纳米营收48.42亿，同比增长413.93%，净利润8亿，扭亏为盈；湖南裕能营收70.27亿，同比增长636.07%，净利润11.75亿，同比增长2440.62%。

供不应求，使得产品利润大幅上升。湖南裕能磷酸铁锂的毛利率从16.18%上升到26.83%，德方纳米磷酸铁锂的毛利率更是从10.18%上升至28.85%。

销量和价格方面，2021年湖南裕能销售12.04万吨，售价5.73万元/吨。

数据来源：湖南裕能招股说明书

德方纳米销量9.12万吨，平均售价5.27万元/吨。

数据来源：德方纳米年报

价格差异主要体现在产品性能不同。

根据资料显示，从性能看，湖南裕能产品的压实密度明显高于德方纳米。压实密度也被视为材料能量密度的参考指标之一，压实密度与比容量、效率、内阻和电池循环性能密切相关。

因此，湖南裕能产品价格高于德方纳米。

资料来源：雪球西城小万

而决定性能差异的，是不同的工艺流程。湖南裕能采用的是固相法，该工艺流程在高压实密度性能方面具备天然优势，同时兼顾了高容量和高稳定性，但需要借助机械混合破碎原材料。

混合不充分，将导致颗粒细化程度不一，从而产品一致性较差，再叠加高能耗的问题，使得该工艺总体成本较高。

德方纳米独创的自热蒸发液相合成磷酸铁锂技术，产品一致性较好。该技术的锂源成本低，液相法烧结温度为650-680℃，相比固相法700-730℃的烧结温度，能耗也低。缺点是制造费用较高。

2021年，德方纳米毛利率反超一贯领先的湖南裕能。

数据来源：湖南裕能招股说明书

2021年德方纳米磷酸提锂每吨成本在3.77万元/吨左右，而湖南裕能招股说明书显示成本为4.19万元/吨。

按照成本项目细分起来，差别最大的在于直接材料。根据德方纳米年报，阿尔法工场粗略计算了单位成本，德方纳米约为3.20万元/吨，而湖南裕能在3.42万元/吨。

数据来源：湖南裕能招股说明书

数据来源：德方纳米年报

数据来源：德方纳米年报，阿尔法工场整理

深入制程我们可以发现，湖南裕能原材料使用高纯磷酸，德方纳米使用磷酸一铵。

资料来源：湖南裕能环评报告、方正证券研究所

而2021年磷酸的价格波动远超磷酸一铵，这便造就了成本方面的差距。德方纳米得以在2021年在毛利率上实现超越。

数据来源：同花顺iFinD

理论上，产品市占率往往和产品性能、成本、市场开拓渠道、供应链等方面息息相关相关，但是在真实的商业世界里，却常常出现不同寻常的情况。

巨头布局

近几年，磷酸铁锂市场格局大变。2018和2019年，德方纳米是当之无愧的龙头，彼时，湖南裕能方锋芒初露。

2020年，湖南裕能异军突起，以25%市占率力压德方纳米，夺得磷酸铁锂正极龙头地位，德方纳米以24.2%的市占率屈居第二。2021年，湖南裕能继续稳固龙头地位，德方纳米市占率下滑至20.21%。

究竟是什么原因，使得这家2016年成立的公司，三年拿下10%市场份额，四年便拿下了市占率第一的宝座？

显而易见，同上文美畅股份的案例一样，湖南裕能背后，想必有“高人”。翻查湖南裕能的前五大客户发现，在报告期，宁德时代与比亚迪合计销售收入，占比分别达到93.56%、91.10%和95.42%。

德方纳米也不遑多让。前五大客户集中度高达97.33%，宁德时代占比达到69.66%。

资料来源：德方纳米年报

翻开湖南裕能的十大股东，宁德时代与比亚迪赫然在列。宁德时代持股占比10.54%，位列第三；比亚迪占比5.27%，位列第七。考虑到第一大股东仅持股13.48%，这两位巨头持股量着实不低。

资料来源：湖南裕能招股说明书

2021年，在湖南裕能收入中，来自宁德时代的，从5.73亿上升至37.88亿；来自比亚迪的，从2.97亿上升到29.18亿。相比2020年，营收增加的60.72亿中，宁德时代和比亚迪联手贡献了58.35亿。

二王“加持”，将湖南裕稳稳推上磷酸铁锂王座，而后顺利IPO过会。

德方纳米与二位王虽也亲近，但毕竟不似湖南裕能，属“嫡系正支”。

锂电池的成本中，正极材料超过30%。在磷酸铁锂需求高企的背景下，一方面，出于产业供应链安全与话语权的考虑，电池厂商有必要深度绑定上游原材料供给，参股扶持电池材料厂商是一项明智决策；另一方面，被扶持企业上市，在财务层面也能带来收益。

未来竞争更为激烈

热门赛道自古便少不了资本的追逐，磷酸铁锂赛道引发了众多新势力的加入。

资料来源：各公司公告、鑫椤锂电、中信证券研究部

未来的竞争格局中，既有德方纳米、湖南裕能、湖北万润等老玩家，还有中核钛白（002145.SZ）、云天化(600096.SH)等钛白粉、磷化工的新玩家。

这类企业在原材料方面具备天然的竞争优势，无疑将对原有产业格局带来巨大的冲击。

可以预见的是，未来产能扩张加速，竞争更加激烈。