北京证券交易所如何“与众不同”？

01

证监会释放了这几大信号

9月3日，证监会在北京召开例行发布会，就北京证券交易所各事项答记者问。证监会方面表示，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%。

新增上市公司为在新三板挂牌12个月的创新层公司

证监会公众公司部主任周贵华表示，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排公开征求意见。一是构建包容精准的上市制度，新增上市公司为在新三板挂牌12个月的创新层公司，试点注册发行注册制，各项安排与科创板、创业板保持一致，落实中介责任；二是实行灵活多元的融资制度，采取小额、快速、灵活、多元的再融资制度，形成普通股、优先股、可转债等融资工具，坚持市场化导向定价，对发行价格、规模不做行政干预；三是建立宽严适度的监管制度，强化监管执法，着力提高北交所公司质量，延续精选层市场特色，在股权制度、股份减持等方面形成差异化的制度安排，授权北交所根据实际情况提高各项制度的精准性；四是明确公司制的监管安排，北交所实行公司制，建立股东会、监事会等。

与沪深交易所错位发展

周贵华表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。

一是市场功能方面，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北交所制定契合中小企业的制度，坚持向沪深交易所的转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。

没有增加发行上市条件

周贵华表示，构建包容精准的发行上市制度，精选层已经按照注册制精神，形成了公开、透明、协同高效的审核机制，本次改革没有增加北京证券交易所的发行上市条件。为实现平稳过渡，在上述规章公开征求意见期间，证监会继续受理审核精选层公开发行行政事务申请。北京证券交易所开始后，全国股转公司精选层待审项目平移至北京证券交易所，按照注册机的要求继续履行审核注册程序。

新股上市首日不设涨跌幅限制

证监会公众公司部副主任杨喆表示，坚持精选层较为灵活的制度，实行连续竞价交易，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%，增加市场弹性，坚持合适的投资者适当性管理制度，促进买卖力量均衡，防范市场投资炒作。

实行公司制

全国股转公司董事长徐明表示，不同于会员制的交易所，北京证券交易所具有特色的组织形式和管理制度，全国股转公司统筹新三板的创新层和基础层，实行议题管理，独立运行。根据规定，制定的章程和上市公司等，将报送证监会。北京证券交易所实行公司制，未来将不断优化治理机制，提升治理能力，提升透明高效廉洁的治理文化。

由全国股转公司统筹管理

徐明在证监会例行新闻发布会上表示，北京证券交易所设立以后，由全国股转公司统筹管理，仍将坚持与创新层、基础层统筹协调和制度的安排。

徐明表示，北京证券交易所在创新的基础上发展壮大创新型中小企业，主要是提供更加高效的公开市场融资交易服务，对创新层、基础层形成示范引领的功能，激发新三板整体市场的活力，提升了对初创期中小企业的吸引力，推动形成创新创业的热情高涨、合格投资者的踊跃参与、挂牌企业积极向上的良好的市场生态。

徐明表示，创新层、基础层是北京证券交易所上市公司的来源，主要是对不同成长阶段，不同类型的中小企业进行培训和规范，提供更加包容精准的市场服务，推动了中小企业更早熟悉，更早进入资本市场，增强信息披露意识，涵养公司治理文化，利用直接融资不断成长，源源不断地为北京证券交易所提供优质的上市公司。

以合格投资者为主，交易相对低频理性

杨喆表示，北京证券交易所以合格投资者为主，投资偏好行为特征与一般散户存在较大差异，交易相对低频、理性，持股期限相对较长，更加关注企业成长带来的中长期收益。

杨喆表示，北京证券交易所主要服务的是创新型中小企业，在具备较强创新能力和较大发展潜力的同时，也具有业绩波动大、经营风险高的特点，容易受到外部环境的冲击。

培育成熟的上市公司可选择到沪深交易所发展

杨喆表示，在退出安排方面，维持有进有出、能进能出的市场生态，构建多元化的退市指标体系，完善定期退市和及时退市制度，在尊重中小企业经营特点的基础上，强化市场出清功能，建立差异化退出安排。

“北京证券交易所退市公司符合条件的可以退至创新层和基础层继续交易，存在重大违法违规的，应当直接退出市场。”杨喆表示，

杨喆强调，在股市市场连接方面，加强多层次资本市场有机联系，丰富企业成长路径。在新三板创新层、基础层培育壮大的企业，鼓励继续在北京证券交易所上市。同时，坚持转板机制，培育成熟的北京证券交易所上市公司可以选择到沪深交易所继续发展。

02

八大券商、机构把脉受益板块与投资机会

谁将成为成立新交易所最直接受益的板块？这将带来哪些投资机会？与券商行情直接相关证券指数基金，又要怎么投？

中金：北京证券交易所宣布设立，重点关注三个受益领域

北京证券交易所的设立意味着新三板改革进入新的历史阶段。2019年以来，新三板市场已经形成了由基础层、创新层、精选层依次递进的市场结构。目前三层的挂牌公司分别为5988/1250/66家，总股本分别为3450/1295/108亿股。按照证监会计划安排，本次设立的北京交易所，将总体平移精选层的各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所的市场结构，并同步试点证券发行注册制。本次改革意味着新三板市场将翻开新的历史篇章。

近期重点关注三个受益领域。1）北京证券交易所的设立意味着资本市场迎来新的发展格局，我们认为精选层升级所带来的融资、交易等层面的变化将利好相关金融机构的发展，重点关注券商及创投类相关板块；2）精选层目前的挂牌企业以及未来可能由基础层和创新层升级进入北京证券交易所的企业在交易、融资等层面有望明显改善，并受到市场的较高关注；3）北京证券交易所的定位在于助力中小企业发展，尤其是专精特新企业的发展，相关企业可能受到资本市场的关注。

粤开证券：设立北京证券交易所将带来五大投资机会

9月3日，粤开证券研究院首席市场分析师李兴发布策略快评称，设立北京证券交易所将带来五大投资机会。

一是直接利好新三板企业尤其是精选层企业。设立北京证券交易所将会全面提升新三板服务中小企业的能力，新三板精选层法律地位将显著提升，精选层公司被视同上市公司对待，投资者门槛有望进一步降低，新三板将迎来更多增量资金。精选层企业挂牌已满一周年，目前已有5家企业披露启动转板上市公告，部分企业披露公告后股价大幅上涨，建议投资者继续关注转板预期较强的精选层公司。同时创新层和基础层企业作为北京证券交易所的后备力量，随着未来北京证券交易所的发展壮大，也将受到更多关注。

二是利好专精特新概念板块。北京证券交易所设立的目标之一就是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。专精特新企业作为近期政策支持重点和市场关注热点，具备核心业务相对集中、盈利水平横向领先、现金流健康和研发驱动力较强等优势，建议关注专精特新中的“配套专家”和“单打冠军”标的。

三是利好创投板块尤其是北京区域创投企业。设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义，创投企业作为支持中小企业创新发展的关键主体也将发挥重要力量。参考科创板设立带动创投板块上涨，设立北京证券交易所或将再次启动创投行情，建议关注优质创投企业尤其是北京区域优质创投公司投资机会。

四是利好参股新三板企业的上市公司。目前已有超过百家上市公司参股新三板企业，大部分均为财务投资，投资企业质量较高。设立北京证券交易所有望带来一系列新三板制度改革，包括优化投资者门槛和公开发行制度等，将提升新三板优质企业的估值，为参股新三板企业的A股上市公司带来更多投资收益，提升业绩水平。

五是利好资本市场核心参与者券商。设立北京证券交易所将带来资本市场扩容，有望带来更多参与者，直接利好资本市场核心参与者券商。目前市场流动性维持边际宽松，A股成交额持续放量，两市成交额连续第32个交易日突破一万亿元，9月1日两市成交金额超1.7万亿元，再创年内新高，其中沪市成交额创2015年7月24日以来新高。A股迎来9月开门红，在基本面和资金面助力下，九月指数有望迎来上行，A股“红九月”可期。如今资本市场再迎重磅利好政策，市场热度有望再上台阶，建议关注财富管理转型领先的优质券商股投资机会。

苏宁金融研究院：北京证券交易所要来了，证券指数基金应该怎么投？

北交所要来了，证券指数基金怎么投？

苏宁金融研究院认为，首先，证券指数基金周期性极强，且行业Beta属性较弱，并不适合作为一般的定投品种。其次，与场外交易的联接型基金相比，场内的交易费用更低，场内要比场外更加适合进行交易。再次，证券指数基金长期超额收益并不显著，并不适合作为一个长期持有的基金。且由于其显著的周期性，很考验交易者的择时能力，不适合一般的投资者进行投资。最后，证券指数基金由于其周期性，要严格遵循“低估买入、高估卖出”的逻辑，当前证券指数整体估值（PB）处在中游的水平上，并不算是一个绝佳的买点，赔率有限，需要谨慎投资。特别是因为“成立北京证券交易所”消息而热情高涨的投资者。否则即便买对了行业，选对了赛道，如果价格太贵，收益也未必理想。

天风证券：北京证券交易所的设立 有望带来数十亿相关改造营收利好行业领军

天风证券缪欣君团队表示，北京证券交易所的设立，1)短期看：有望带来数十亿相关改造营收。以龙头厂商恒生为例，参考此前科创板改造金额，约有10亿元相关改造营收。2)中长期看：资本市场改革深化利好行业领军。坚定而持续的资本市场改革多为单一来源采购，有望稳固现有格局；且相关改造为刚性IT支出，有望平抑市场波动对业绩的影响，利好行业领军。3)更高维度看：多重因素共振，金融IT板块值得重视。基本面角度，板块受益北交所+财富管理共振；情绪角度，参考科创板，板块情绪热度有望再起。参考上轮2018年11月主席亲自定调设立科创板并试点注册制，引发金融IT全面行情。

国泰君安：北京证券交易所落地，利好证券IT

国君计算机团队表示，北京证券交易所落地，利好证券IT。证券IT的业绩主要驱动力即为证券行业的变化导致的系统升级改造。此次北京证券交易所的落地，将从两个方面带来业绩增量，第一是交易规则的变化，第二是交易量的增长带来扩容的需求。我们判断，在短时间内券商是难以独自承担系统更新的开发工作，利好现有证券IT厂商。

广发证券：北京证券交易所的设立，利好券商板块

截至目前，新三板挂牌企业7385家，其中排名靠前的券商是开源证券(600家)、申万宏源(560家)、国融证券(287家)、东吴证券(284家)、中泰证券(272家)、安信证券(266家)、长江证券(259家)、东北证券(211家)、兴业证券(181家)。总体上，呈现出中小券商占优的格局，原因在于新三板业务收费偏低，大型投行将业务聚焦在主板、创业板和科创板。

对于北交所的设立，我们认为主要影响有：一是充分彰显了党中央国务院对提升直接融资比重的迫切期望，证券公司将在国民经济发展中承担更多更大的功能；二是释放出资

开源证券：北交所设立利好证券行业，新三板储备丰富券商受益

开源证券非银金融首席分析师高超认为，北交所设立，其一，新三板业务储备丰富的券商将直接受益 。北交所总体将平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。北交所设立目的在于承接新三板目前机制，加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐，有望提升直接融资占比，同时带来资本市场扩容，利好证券行业经纪、投行、直投等多项业务。精选层公司或直接登陆北交所上市，同时后续上市公司或由创新层公司产生，中信建投、申万宏源、中泰证券、长江证券在精选层和创新层储备丰富有望直接受益。目前市场成交量持续放大，大财富管理线条中期盈利高增，利润贡献持续提升，我们继续看好券商大财富管理主线，推荐标的：东方证券、广发证券、东方财富，受益标的兴业证券、中信建投、申万宏源、中泰证券、长江证券。

其二，可以提升直接融资占比，券商各项业务迎来机遇。目前看北交所设立目的在于承接新三板目前机制，主要目的在于加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐。此次设立北交所是资本市场改革的重要一步，利于完善多层次资本市场体系，支持中小企业创新发展，有望提升直接融资占比，同时资本市场扩容下，券商经纪、投行、直投等业务将迎来机遇。中小券商新三板业务较强，新三板储备丰富券商有望直接受益。2021年2月以来，新三板精选层转板上市基础性制度建立，新三板公司转板上市进入实操阶段，截至2021年9月2日，精选层挂牌企业总数66家。新三板储备量丰富、业务较强的公司有望直接受益，目前中小券商在新三板业务方面较强，精选层及创新层挂牌家数前三的券商分别为申万宏源（95家）、中信建投（70家）、中泰证券（58家），精选+创新+基础层挂牌总家数前三的券商分别为申万宏源（461家）、安信证券（342家）、中泰证券（286家）。

安信证券：新身份、新征程，北交所的设立标志着新三板市场的质变转折点

3日，安信诸海滨团队表示，新身份、新征程，北交所的设立标志着新三板市场的质变转折点：以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所；北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位；北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能；北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

安信诸海滨团队认为，短期有利于创新层和精选层的估值重估，长期需要注重特精专新公司的成长。自去年精选层开板以来，公司数量已达66家，新三板逐渐打通“基础层-创新层-精选层”晋升渠道。未来北交所的设立更将解决中小企业融资难融资贵问题。当前精选层PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍；做市板块PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。相对应沪深可比公司，短期我们认为存在一定的修复需求。但从精选层近一年多发展经验来看，我们更强调北交公司的股价表现相对更加立足于基本面，股票价格以公司业绩成长驱动为主，趋势为辅。例如我们发现近期2021中报业绩发布后，营收环比越高，公司股价平均涨幅也越高。长期来看，我们更建议关注特精专新属性突出的公司，精选层公司当前研发费用率均值为6.36%，从过往转板IPO的公司经验看，新三板成功转板公司多集中分布于机械、化工、信息技术、医药生物等领域，这些与精选层高度重合，也是需要长期关注的领域。

本市场深化改革的积极信号，2019年以来，围绕资本市场高质量发展，开启了融资端和投资端改革，融资端改革包括注册制试点、科创板设立、再融资新规等，此次北交所设立，是又一里程碑事件，而投资端改革启动了支持中长期资金入市等政策，但总体上还有很多内容可以期待，如基金通、开户通、T+0、衍生品扩容等；三是资本市场重大扩容给券商带来更多的业务机会，包括投行业务、一级市场投资业务、经纪业务、两融业务等。

证券行业的两大核心催化剂是成交量和监管政策，前者侧重提升业绩，后者侧重提升估值。当前，成交量活跃与监管创新共振，再有资管业务长坡厚雪的助阵，坚定看好券商板块的投资机会。重磅事件有望推升板块热度，优先建议：一是围绕资产管理布局强势个股，包括东方、兴业等；二是围绕投行业务强的券商，包括三中一华等。

开源证券：北交所设立利好证券行业，新三板储备丰富券商受益

开源证券非银金融首席分析师高超认为，北交所设立，其一，新三板业务储备丰富的券商将直接受益 。北交所总体将平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。北交所设立目的在于承接新三板目前机制，加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐，有望提升直接融资占比，同时带来资本市场扩容，利好证券行业经纪、投行、直投等多项业务。精选层公司或直接登陆北交所上市，同时后续上市公司或由创新层公司产生，中信建投、申万宏源、中泰证券、长江证券在精选层和创新层储备丰富有望直接受益。目前市场成交量持续放大，大财富管理线条中期盈利高增，利润贡献持续提升，我们继续看好券商大财富管理主线，推荐标的：东方证券、广发证券、东方财富，受益标的兴业证券、中信建投、申万宏源、中泰证券、长江证券。

其二，可以提升直接融资占比，券商各项业务迎来机遇。目前看北交所设立目的在于承接新三板目前机制，主要目的在于加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐。此次设立北交所是资本市场改革的重要一步，利于完善多层次资本市场体系，支持中小企业创新发展，有望提升直接融资占比，同时资本市场扩容下，券商经纪、投行、直投等业务将迎来机遇。中小券商新三板业务较强，新三板储备丰富券商有望直接受益。2021年2月以来，新三板精选层转板上市基础性制度建立，新三板公司转板上市进入实操阶段，截至2021年9月2日，精选层挂牌企业总数66家。新三板储备量丰富、业务较强的公司有望直接受益，目前中小券商在新三板业务方面较强，精选层及创新层挂牌家数前三的券商分别为申万宏源（95家）、中信建投（70家）、中泰证券（58家），精选+创新+基础层挂牌总家数前三的券商分别为申万宏源（461家）、安信证券（342家）、中泰证券（286家）。

安信证券：新身份、新征程，北交所的设立标志着新三板市场的质变转折点

3日，安信诸海滨团队表示，新身份、新征程，北交所的设立标志着新三板市场的质变转折点：以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所；北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位；北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能；北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

安信诸海滨团队认为，短期有利于创新层和精选层的估值重估，长期需要注重特精专新公司的成长。自去年精选层开板以来，公司数量已达66家，新三板逐渐打通“基础层-创新层-精选层”晋升渠道。未来北交所的设立更将解决中小企业融资难融资贵问题。当前精选层PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍；做市板块PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。相对应沪深可比公司，短期我们认为存在一定的修复需求。但从精选层近一年多发展经验来看，我们更强调北交公司的股价表现相对更加立足于基本面，股票价格以公司业绩成长驱动为主，趋势为辅。例如我们发现近期2021中报业绩发布后，营收环比越高，公司股价平均涨幅也越高。长期来看，我们更建议关注特精专新属性突出的公司，精选层公司当前研发费用率均值为6.36%，从过往转板IPO的公司经验看，新三板成功转板公司多集中分布于机械、化工、信息技术、医药生物等领域，这些与精选层高度重合，也是需要长期关注的领域。