一位亚洲交易天才的陨落：杠杆交易爆仓，一周血亏200亿美金

今天我们一起聊一聊，一个交易史上一周内亏掉最多钱的故事。在2021年3月底，因杠杆交易失利，无法履行保证金追缴，一星期亏掉身家200亿美金，还让跟他做生意的银行们也失血100亿美金， 黄比尔（Bill Hwang）以及他的家族式的对冲基金Archegos Capital Managament的故事！

谁是黄比尔？

1964年出生，黄比尔（Bill Hwang）在一个虔诚的韩国基督教家庭长大。1983年，高中毕业之后他们全家从韩国移民到美国，因为他的父亲在Las Vegas找到了一个牧师的工作。后来因为他的父亲去世，他的母亲带了全家搬到洛杉矶。黄比尔大学在加利福尼亚大学洛杉矶分校（UCLA）主修经济，后来又去了卡内基梅隆大学（CMU）念了一个MBA。毕业之后，先在现代证券（Hyundai Securities）做销售，后来因为工作的关系他认识了当时90年代最厉害的避险基金之一，老虎基金（Tiger Fund）的老板Julian Robertson（朱利安‧罗伯逊），老虎基金在90年代末期是全世界第二大的避险基金，1980-2000年，在这二十年中，超过一半的时间他们的投资回报率是超过20%的。

而黄比尔获得了Julian的赏识，在1996年加入了老虎基金，他负责的开发亚洲的业务，最主要的便是投资他的家乡韩国的股市，当年替老虎基金从韩国赚了很多钱，据说Julian称它为“亚洲投资界的迈克尔·乔丹”（The Michael Jordan of Asian investing）。

尽管老虎基金在2000年因为价值投资由盛转衰而关门， 2001年Julian个人投资了黄比尔2500万美金去成立他自己的基金，叫做老虎亚洲基金（Tiger Asia Management）。这些曾经在老虎基金工作的研究员，后来在Julian支持下出去成立新的基金而大放异彩的基金经理人，被称作“小虎仔”（Tiger Cubs），而黄比尔就是其中之一的佼佼者。

老虎亚洲基金在接下来几年急速成长， 2007年的年回报率达到40% 。然而2008年下半德国大众汽车（Volkswagen）发生了史上最大轧空事件，因为保时捷增高持股， 大众股价在48小时涨了348% ，而当年做空大众汽车的避险基金们全部都输的一败涂地。

这其实就像2021年初年发生的GameStop（游戏驿站）大轧空中做空的对冲基金梅尔文资本（Melvon Capital）在当年第一季巨亏50%一样。也因此，2008年黄比尔的老虎亚洲基金在亏损23% ，很多投资人也撤资，因为他们抱怨“你这么一个亚洲基金没事跑去欧洲做空大众汽车干什么？”做空就做空吧，还把裤衩都快输了。

Archegos基金是什么时候创立？

2012年，经过了三年的调查，美国证监会指控黄比尔以及老虎亚洲基金在2008年底、2009年初内幕交易两只中国公司的股票，更操纵月底的收盘价，最后他们付了6000万美元赔偿加上罚金，然而美国证监会也从此禁止他以基金的形式管理别人的钱，香港证监会也禁止他四年内不得在中国香港交易。

于是黄比尔把避险基金转成一个家族办公室（Family Office），主要是管理他自己的2亿美金，这就是今天的Archegos Capital Management（阿古斯资本管理公司） 。Archegos在古希腊文的意思是“领跑者”的意思。非常厉害的是，根据彭博社（Boomberg）的数据，在2013年到2021年这8年，这个Archegos基金的资产从2亿美金涨到200亿美金，大部分应该都是黄比尔自己的钱。

200亿美金有多少？如果这个数字是准确的话，那黄比尔这个连很多业内人士都没听过的名字，在2021年3月初的时候可能比著名的基金经理人桥水基金的创始人达利奥（Ray Dalio）以及华尔街顶级对冲基金Point72的史蒂夫·科恩（Steven Cohen）都还要有钱，直到他在2021年3月底，一周之内爆仓，把这些钱全亏光！

Archegos基金出了什么事？

Viacom CBS是一家老牌的美国传媒公司， Viacom以及CBS两家公司在2019年12月合并，为了与线上的流媒体平台，像是Apple TV、Disney+、Netflix竞争，在2021年3月也弄出了一个流媒体平台Paramount+，拥有一些像是NFL（职业橄榄球大联盟）的独家转播权。Viacom CBS股票也从2019年完全不被看好，到2021年到3月中为止上涨了接近170%，市场的解释是说投资者对于Viacom CBS以及Discovery频道要进入流媒体影音市场的期待很高，认为他们能增加营收且瓜分到市场。但是也因为股价很高的关系，公司的管理阶层在3月22日宣布他们要发行30亿美金的新股。

公司在股价表现好的时候想要卖股筹钱其实也很正常，毕竟发展流媒体影音也是需要资金，即使暂时会稀释股东权益。但没想到这个却引发了股价崩跌， 3月23日下跌9% 、 3月24日下跌23% 、 3 月25日下跌5.5% 、 3月26日崩跌27% ，基本上当周股价下跌52% 。这个股票正是黄比尔重仓的八只股票之一，更重要的是他动用了很高的杠杆去买这些股票。

对于普通散户来说，最简单的杠杆保证金交易就是外汇、期权或期货等交易。在这些交易中，当价格下跌或上涨中，维持交易的保证金不够了，银行或经纪商向投资者追缴保证金，当无法补足保证金时，账户将遭到强制平仓，也就是我们口中说的爆仓。

Archegos爆仓事件涉及不少投资银行，也就是我们常说的“主经纪商”（Prime Broker）。也因此这爆仓事件让瑞士信贷（Credit Suisse）、野村证券（Nomura）以及瑞银集团（UBS）等主要投行受重挫，失血百亿美元，其中瑞银损失惨重，金额高达50亿美元。

据悉，黄比尔玩的股票衍生品杠杆叫做Total Return Swap（总收益互换），一种较为复杂的衍生品交易机制，就是黄比尔跟他的主经纪商签订一个合约， 主经纪商跟他按天收取一定的利息，另一方面付给他某一只股票同一段时间的回报。其实基本上就是主经纪商用自己的钱去帮他买股票，所以一方面他要付利息给银行，因为银行等于是在借他钱，另一方面虽然这只股票是挂在银行自己的资产负债表上，但是这只股票的收益银行会直接Pass给Archegos。

就跟散户买期货一样， Archegos要放一笔保证金在银行这边，因为如果股票跌了，Archegos不但要付利息给主经纪商，还要把股票赔的钱也给主经纪商， 这些银行要确保Archegos有足够的钱可以赔。

那为什么Archegos要用Total Return Swap？第一当然就是杠杆，同样数量的钱，他可以获得更大的股票头寸。第二就是，这样的话这些股票是挂在它的主经纪商那里的，所以他就不需要公布，也就比较不需要担心别人对针对他的巨大头寸而攻击相关股价，2021年初的GameStop事件其实就是一个好例子，像是梅尔文资本这样的传统避险基金每一季必须公布他们的投资仓位，也因此最后成为Wall Streetbets散户们轧空攻击的对象。

Archegos的交易策略

原来，黄比尔的交易策略很简单，选定标的，杠杆开下去重仓押注。基本上Archegos主要的仓位集中在八只股票上面，美国媒体股：Viacom CBS，Discovery；中概股：腾讯音乐、百度、跟谁学、 爱奇艺 、唯品会以及时尚销售平台Farfetch，而且他现货仓位相对小，主要的仓位就是跟他的主经纪商，像是高盛、摩根士丹利、德意志银行、野村证券、瑞士信贷 、富国银行、瑞银集团做Total Return Swap。

而据说这些Total Return Swap大约可以到五倍的杠杆，也就是说黄比尔只要拿出20块钱来做保证金，就可以做大概效果等同拥有100块钱股票的Total Return Swap。高盛其实原本是不跟Archegos做生意的，因为黄比尔曾经有内幕交易的纪录。然而， Archegos据说一年总共付给它的主经纪商一年超过一亿美金的费用， 2020年下半年，高盛终于忍不住了也开始跟Archegos做生意。

Archegos现在怎样了？

2022年4月，Archegos创始人黄比尔和他的首席财务官Patrick Halligan因去年Archegos爆仓事件，遭曼哈顿联邦法院控诉多达11项罪名，包括共谋诈骗、市场操纵、电信欺诈和证券欺诈等罪，两人于今年4月28日被捕。

如果所有罪名成立，黄比尔将面临最高380年监禁。

Archegos于2021年3月倒闭，这些“Prime Broker”银行蒙受超过100亿美元的损失，导致美国股市市值在短短数天内蒸发超过1000 亿美元。

Archegos事件神秘基金经理浮出水面

美国检察官称，当黄比尔的Archego基金打算对一只看好的股票进行大手笔押注、超过银行允许程度的时候，他转而寻求一位老朋友的对冲基金协助。这位神秘的基金经理仅被称为“顾问-1”。

但根据知情人士向彭博社透露，他就是腾跃对冲基金（Teng Yue Partners）的负责人李淘——截至去年底，这家纽约对冲基金管理着40亿美元资产。李淘和腾跃均未受到美国当局指控。

新的法庭文件支持了彭博社早些时候的报道，证明黄比尔和他的前雇员李淘讨论过投资，联手推高了股价。察官称，黄比尔在推高股价时面临的问题之一是，处理他交易的银行已经达到了他们代表所有客户购买某家公司股票的额度上限。

“Archegos然后试图，有时成功做到，在同一交易对手方购买一个类似规模的跟谁学头寸，”检察官写道。

Archegos事件中我们学到什么？

动用杠杆其实风险蛮高的，当然适度的杠杆会适度地增加回报，期权、期货这些商品本身就是自带杠杆的，也不是说不能使用。但是每个人自己要衡量自己承担风险的能力，使用杠杆最惨的就是爆仓出局。当你损失是100%时候，是非常难翻身的，更极端的例子就是黄比尔，一周内亏掉自己200亿美金，这应该是人类交易史上财富蒸发最多最快的纪录之一。