不同新能源产业的发展路径（新能源产业发展路径盘点）

1 光伏复盘：2021年产业链价格博弈，需求依然超预期

2021年产业链拥硅为王，因库存和技术进步带来增量

2021年硅料是主要供给瓶颈，以硅料供给定全年装机量：2021年供给端一定程度上限制了需求释放，其中硅料环节为主要瓶颈，因硅料扩 产周期长、2021年有效供给58万吨左右，对应196GW左右，其他环节均处于产能过剩状态，因此2021年产业链拥硅为王，硅片、组件厂 商均提前签署长单锁量。全年看，硅料供给定全年装机量。

2021年因硅料库存和薄片化超预期，使得2021年供给存在一定增量，需求超预期。由于硅料、硅片或组件企业提前储备硅料库存，且硅片 环节薄片化进展迅速（硅片厚度由以170-175um为主流切换至160um为主流，单瓦克耗由3g降至2.7g），因此最终硅料供给有一定增量 空间，使得2021年实际装机超预期，根据BNEF，2021年全球直流侧装机183GW，对应交流测需求为160GW左右。

2021年价格博弈严重，但光伏需求依然超预期

2021年全年价格博弈严重，但最终装机依然超我们预期，完成160GW以上的装机量，同比增长17%。2021年因硅料产能相对紧缺，价格 从84元/kg最高涨到270元/kg，对应组件价格从1.68元/W上涨至最高价2.07元/W，地面irr下降到5.7%左右。但我们发现需求对价格接受 度超预期，2021年实现160GW以上的装机。产业链涨价使得国内地面需求受到影响，但分布式减少了线缆、汇流箱、支架、耕地税费等成 本，在2.07元/W的价格下irr依然在9%+，国内分布式需求旺盛，2021年户用新增21.5gw，同增115%；工商业新增9gw，同增80%，山 东河北等高电价地区增量明显。

海外碳中和政策+电价上涨驱动增长，对高组件价格接受度较高。从我国出口组件数据可见，海外市场需求旺盛，2021年我国组件出口 101GW，同比增长28%，1）全球碳减排碳中和政策驱动增长，欧盟、美国、印度市场增长迅速；2）2021年化石能源涨价及电费上涨明 显，供能紧张刺激新能源发展，用电电价上涨，使得自发自用回收周期缩短，PPA电价上涨带来地面电站光伏收益率提升，因此海外欧美市 场对高组件价格接受度比较高，需求旺盛。

2 光伏需求：全球高速增长，分布式及地面多重因素驱动增长

国内建立“1+N”政策体系，全球碳减排碳中和进程加快

我国规划2030年前达峰，2060年前实现碳中和，构建 “1+N”政策体系。围绕碳达峰碳中和，国家推出风光大基地、整县推进等多项措 施，构建“1+N”配套政策体系，要求非化石能源消费比重在2025年、2030年、2060年将分别达20%，25%及80%以上。欧洲设定2050 年实现碳中和，因近期俄乌战争影响，或将目标提前；美国设定2035年实现无碳电力，2050年实现碳中和。 光伏行业关注受到全社会更广泛的关注，发电集团等都降光伏领域投资列为重要的战略方向，银行贷款支持等便捷和可达。

户用：整县推进逐步启动，户用光伏方兴未艾

户用市场方兴未艾：1）户用光伏具备较高收益率，户用光伏在2021年仍有0.03元的度电补贴，若按照70%贷款，贷款期限10年等额本息， 贷款利率4%，若组件成本在1.8元/W，则全投资IRR可达9.1%，2022年起户用补贴将退坡，但无补贴收益率仍可做到7.9%，高于地面电站 约2pct，具备较强经济性；2）整县推进打开分布式空间，开启新的商业模式，截至2021年9月末，676个县进入全国整县推进试点名单， 打开长期成长空间，目前户用光伏以租赁模式为主，企业需要建设渠道，开发户用屋顶再把资产转交给五大六小，正泰、天合、创维、阳光 等正积极开发、加速圈地。我们预计国内2022年新增户用装机达40GW左右，同增90%。

工商业：经济性凸显，市场化电价推动工商业光伏快速发展

工商业市场迎来快速增长：1）电价上涨、工商业光伏自发自用经济性高，2021年出台政策要求下电价市场化上浮20%，高能耗企业市场电 价浮动更高，同时工信部提出分时电价机制，拉大工商业峰谷价差，我们预计工商业用电成本上升，光伏经济性凸显；2）限电限产影响下， 绿电需求高企，电力紧缺及能耗控制趋严或成为常态，只有使用更高比例的绿电，才能保证生产正常进行，同时自持模式下自发自用、余电 上网或直接通过绿电交易平台售卖，带来额外收益。我们认为工商业分布式光伏渗透率将快速提升。我们预计国内2022年新增工商业装机 达10-15GW，同增67%左右。（报告来源：未来智库）

地面：集采招标正在进行，2022年下半年进入地面抢装

国企央企内部规划收益率底线为6%，随2022年下半年硅料产能释放带动全产业链降价，地面需求将逐步释放，我们预计组件价格降至1.8 元/W左右，可满足地面电站6%的收益率要求。为抢占优质资源，目前央国企部分EPC招标已逐步推进，2021年11月至22年3月，华润、 国华能投、国能集团、三峡能源等公司公示光伏EPC中标候选人，项目容量合计6.2GW。光伏EPC招标持续推进，前瞻反映后续装机强劲。

部分项目强制要求2022年底前并网，托底地面装机。我们统计风光大基地一期中有27.29GW是强制在2022年底前并网，同时2020年申报 在2021年未并网的项目也需要在2022年底前完成并网，否则指标作废，我们预计约8-10GW，因此大基地和遗留项目将托底2022年集中式 电站装机！

国内：2022年需求预计85-95GW，分布式成为亮点

平价时代开启，2022年国内需求85-95GW，同增70%左右：国内1-2月光装机10.86GW，同增234.15%，其中分布式6.66GW，同增 226%，占比达到61%。户用收益率高企，企业加速圈地，金融机构等介入，正泰天合等2022年规划分布式开发量创新高，因此我们预计 2022年户用装机有望达约40GW，同增90%，工商业需求约10-15GW，同增67%，地面电站需求约40GW，同增67%，因此2022年国内 需求约85-95GW，同比增长70%左右。

海外电价不断上涨，刺激低成本高收益率的光伏需求

欧美PPA价格持续上涨，有效促进光伏装机需求。2021年Q4北美洲的混合/风能/太阳能PPA指数分别为39.5 / 42.3/ 36.2美元/MWh ，同 比增长22.8% / 27.4% / 16.9% ，欧洲的混合/风能/太阳能PPA指数分别为53.2/ 57.1/ 48.2欧元/MWh，同比增长18.2% / 19.1% / 15.2% 。海外PPA电价上行使得光伏收益率进一步提升，有效刺激光伏装机需求，比如法国2021年Q4装机量同比增长255.61%，英国2022年1月 装机量同比增长75.70%。

3 原材料成本端价格上涨对新能源汽车成本的影响

锂：2022Q2新增供给落地，预计全年价格企稳在40-50万元/吨

Q1盐湖减产+澳矿运输受限+下游屯库等因素影响，价格快速上涨：由于下游动力电池、储能电池需求旺盛，碳酸锂短期新增供给有限，叠加部分 厂商囤货影响，致使2022年初以来碳酸锂价格加速上涨。截至3月27日，电池级碳酸锂（百川）/氢氧化锂（SMM）达51.75万元/吨、49.15万元 /吨，较年初涨幅分别达80%、116%，较3月初上涨9%。

行业内实际成交价已低于50万，2022Q2新增产能释放，预计碳酸锂价格高位震荡回调。工信部召开锂行业座谈会，抵制贸易商抬价等投资行为， 我们调研了解到最近一周碳酸锂采购宽松，价格有所松动，实际成交价在45-50万元/吨，已低于市场报价，我们预计3-4月起盐湖逐渐复产，国内 盐湖+云母新增产能释放，且中游厂商库存周期缩短，我们预计Q2供需紧张边际放缓，价格高位震荡回调，下游需求仍可持续。长期看，22H2价 格或开始松动，回落至不低于30万元/吨。

镍：价格波动为短期投机事件，全年供大于求

俄镍占全球镍产量6%，俄乌战争引发市场对俄镍供应担忧。俄国是镍的最大储量国，且为全球第三大镍生产国，2021年俄镍产量占全球原生镍产 量6%，占全球一级镍产能22%。受俄乌战争影响，市场对俄镍供应担忧，引起资本市场的投机性操作。

电动车产业链镍一体化布局完善，下半年新增产能逐步释放，2022年全年看新增供给30万吨+，供大于求。特斯拉已经和必和必拓、巴西淡水河 谷、普罗尼资源、美国矿商Talon Metals等多家矿业公司签署了镍矿供货长单。中伟股份、格林美、华友钴业、盛屯矿业等企业宣布在印尼建设镍 金属冶炼项目，正在加快推进印尼镍资源开发。2H22镍产能逐步释放，全年新增供给30万吨+，其中电动车新增需求仅10万吨左右，镍价上涨对 产业链影响相对有限。

钴：30万元/吨上涨至55万元/吨，对应电池成本上涨2-5分/wh

俄乌战争间接影响，钴备库需求增加，全年供需平衡，价格预计维持50-55万左右。美国等地对钴保障的重视程度增加，美国提出了供应链安 全以及回归的计划，韩国提出的2030规划当中也重申了镍钴锂的重要性，叠加战争导致钴备库需求增加（需要用高温合金），Q1导致钴价上涨 。2021年钴产量16.7万吨、销量16.8万吨，2022年预计产量18.5万吨、销量18万吨，全年供需平衡，预计Q2开始价格逐步稳定，维持50- 55万元/吨价格区间。 钴价从2021年30万元/吨上涨至55万元/吨，对应811三元电池成本上涨2分/wh，523成本上涨5分/wh。

4 电动化大势所趋，终端需求驱动力很足

驱动一：电动车完成消费者教育，私人消费占比提升

2008年苹果开启了智能手机新时代，从2010年开始，使用了5-6年的时间完成了智能手机的快速渗透，2016年渗透率已提升至90%以上。 参考智能手机，电动车仍发展处于行业高速成长期，电动化大势所趋。2021年全球电动化渗透率10%，国内单月电动化率达20%，在特斯拉、 新势力等一众新增供给下，已完成消费者教育，在电动车强产品力、低生命周期成本、高智能化等竞争力的推动下，2021年需求大超预期。 私人销售占比快速提升，电动车消费者教育完成，成为主要驱动力。私人购买对价格敏感度较低，且更看重车辆性能、智能化等指标，20年 下半年开始A00级/B级车发力，主要系个人需求推动，带动电动车市场爆发，2021年个人销量占比提升至80%+，成为主要驱动力。

驱动二：新车型大量上市，性能进一步提升，竞争力强

国内新车型推出也呈加速趋势，22年奇瑞、长安等二线车企电动车加速，叠加新势力等，新车型丰富程度更高。

驱动三：23年补贴退坡+购置税减免取消，22年或有抢装动力

2022年补贴政策延续至2022年年底，2023年或有补贴取消风险，影响0.9-1.26万元。2021年12月，财政部、工信部等四部委联合发布了 《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。2022年新能源汽车购置补贴标准在2021年基础上退坡30%；公交、出租等公共领 域补贴标准在2021年基础上退坡20%。此前市场担心2022年补贴持续性问题，本次补贴政策持续至2022年底，助力市场、企业平稳过渡。

现有政策购置税减免于2022年年底到期，对应1-2万元购车成本降低，或有取消风险。2021年财政部发文，表示自2021年1月1日至2022年 12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税，购置税减免优惠政策始于2014年9月1日，并分别于2018年元月和2021年元月两次延续这 项税收优惠政策，2023年或有取消风险。购置税一般为汽车不含税售价的10%，在1-2万元左右，因此消费者有较强的抢装动力。

5 原材料供应链瓶颈下，电动车与光伏的异同

电动车原材料涨价和光伏行业的异同—ToB&ToC的差异与产品的差异

相同点：原材料成本上涨压力较大，但技术进步带来新供给增量。2021年因硅料产能相对紧缺，价格从84元/kg最高涨到270元/kg，对应组件价格 从1.68元/W上涨至2.07元/W，硅片环节薄片化进展迅速，因此最终硅料供给有一定增量空间，导致在原材料成本上涨时，需求超预期；电动车环节 今年碳酸锂成为供应瓶颈，价格由最低5-6万涨至50万+，电池成本上涨0.2-0.3元/wh，同时电池端通过技术进步提高能量密度，降低碳酸锂单耗， 降低成本的同时一定程度上缓解了供给的紧缺，预计今年需求依然超预期。

不同点：电动车为toC端产品，预算并非刚性，车作为消费品也有不同营销手段，较光伏irr的核算模式更加灵活，成本上涨影响更小。投资模式上， 光伏算irr，对成本敏感度较高，但户用需求旺盛，电动车完全为toC端生意，消费者买车多方位考虑，价格、性能、外饰、内饰等各方面综合指标， 同时厂商在指导价涨价后，也可以通过送保险、终身免费充电等方法对冲成本上涨；产品端，车为完全的非标品，可以从不同价格带、不同厂商中 选择，价格涨价后可以有多重选择空间，比如预计车销售结构发生变化，但总体需求预计不受影响。

供给端：22年供给决定需求，供给弹性+技术进步提升供应能力

22年供给决定需求，碳酸锂供给紧平衡成为主要限制因素。22年碳酸锂有效产能相对刚性，主要系采矿、精炼端扩产时间较长，电动车下游需求旺 盛，主流车企在手订单2-4个月，预计22年仍为供给决定需求，我们预计2022年碳酸锂新增供给20万吨，对应约300gwh电池，能够支撑全球电动 车销量由600万辆增长至1000万辆。

供给+库存有一定弹性，且电池厂技术进步降低单耗，进一步提升供应能力，销量仍有超预期可能。 21年六氟磷酸锂、VC、负极石墨化等材料供 给紧张，价格持续上涨，但是一方面电池厂有一定库存、上游材料厂商有一定产能弹性（提高设备稼动率、设备技改、超产等方式），另一方面电 池厂通过技术进步、提高良品率、寻找代替材料等方式降低材料单耗，在锂电材料紧张情况下依然做到销量大超预期。

22年碳酸锂情况类似，一方 面电池厂通过提高高镍、铁锂占比，叠加CTP/刀片电池等封装技术，减少成组损耗，降低单wh碳酸锂用量（三元523碳酸锂用量710吨，811在 603吨，铁锂在500吨），另一方面，行业供给仍有一定弹性，正极电池厂库存周期此前为一个月左右，贸易商也有库存积累，且碳酸锂价格高企， 会推动电池回收等成本较高的提锂方式产能进一步释放，因此我们认为供给有一定弹性，销量仍有超预期可能。

产品端：Q2新车型大量上市，不受涨价影响，催生新需求

2022Q2起多款新车型上市，基本均为换代升级车型，产品力强，催生新需求。Q2起新车型密集推出，包括新势力中的蔚来ET7（3月交付）、 ES7（Q3发布，Q4交付）、ET5（9月交付）、理想L9（4月首发）、小鹏G9（Q3上市）；自主车企比亚迪汉DM-i（3月上市）、驱逐舰05（3 月上市）、海豹（4月上市）、海鸥（年中上市）、海狮（下半年上市）、长城芭蕾猫（3月上市）、闪电猫（4月上市）、朋克猫（上半年上 市）；合资车企吉利奔驰smart（4月上市）等。新车型的推出将催生新需求，拉动终端销量增长。（报告来源：未来智库）

新车型推出定价可视为变相涨价，但是消费者接受程度更高，预计将成为今年销量主要驱动力。比亚迪汉DM-i3月推出，售价21.68万元起，高于 汉EV售价，比此前市场预期的18-19万元左右售价高出不少，但是预售10小时订单突破1.2万辆，消费者接受程度很高。我们预计Q2起推出的新 车型定价将充分考虑原材料成本上涨，且车企也会通过引导新车型销售改善盈利水平，新车型不受涨价影响，将成为主要驱动力。

需求端：对标燃油车，个人消费者预算并非刚性，存在涨价接受度

中高端车企涨价也为一种营销手段，也后续可通过其他权益降低购车成本。新能源车涨价也有广告效应，现在也是促销的手段，涨价预告后订单 会快速增长，且中高端车企涨价后，可推出选装优惠、免车险、免充点费用等多种手段对冲消费者购车成本上涨。

对标燃油车，消费者预算并非刚性，燃油车也存在收折扣情况，消费者存在一定涨价接受度。消费者购车一般存在一定区间，燃油车也存在终端 折扣变动或者4S店加价等变相调价手段，消费者对涨价存在一定接受度。2021年由于芯片紧缺，整体燃油车呈现收折扣的趋势，但是依然不改 21年下半年月度销量逐月提升。