代币经济模型思考：很猛的功能不代表能有很猛的代币价格

币圈吴彦祖 • 2022年6月7日 pm4:20 • 百科大全 • 阅读 14

一个很好用、总锁定价值 (TVL) 很高的去中心化金融产品，通常在链上的生态系中会扮演至关重要的角色，但这与其「代币价格」并不具有直接的相关性，必须再针对其协议背后的代币经济模型的设计去思考。

在去年的牛市与炒作后，目前市场的投资者显得更冷静了一些，对于代币经济模型的思考就显得更至关重要。因为实际上对于不少的投资者来说代币价格会不会涨还是远比这个 DeFi 专案的实用性来的重要，而这就与背后的代币经济有密不可分的关联

使用的场域、用户、在链上生态系中的角色以及代币价值是需要透过设计与执行去主动捕捉的。关于这点市场上很多的 DeFi 专案其实做的并不好，因此可以将「治理代币」想像成一个妥协、补救的方案，当应用场景与用户数无法支撑经济模型运转时，只要对于更飘渺的治理权保持信仰就有机会把价值的落差补上(但注意并不是所有专案的治理权都虚幻到难以判断价值)。

说的更极端一点，纯粹只具有治理权的治理代币是一种价值捕捉的不作为。

实用性的代表：Uniswap

以 Uniswap(UNI) 来说，其绝对是市场上最具指标性、实用性的 DeFi 协议之一，尽管受到来自 Curve、Sushi、Balancer 和其他相似功能协议的激烈竞争，Uniswap 在去年于以太坊原生的去中心化交易所 (DEX) 中的市场占比仍比前年成长了 30% 以上，而现货交易量现在约占所有以太坊上 DEX 现货总交易量的 80%。

会有这样的发展其中一个关键原因就是 Uniswap V3 的推出。因为在 Uniswap V2 时使用的是 x*y=k 这条常数乘积公式来确定资产的价格，为了确保所有潜在价格的流动性，Uniswap 将 LP 的资产分布在从 0 到无限的整个价格曲线上。

V3 带来了集中流动性的概念，让流动性提供者可以选择在固定的价格范围内提供流动性。就稳定币间的兑换而言，V3 允许 LP 在 0.99 美元到 1.01 美元这个非常小的范围内提供流动性，与 V2 相比显着提高了资本利用率。因此当 V3 于 2021 年 5 月发布后，Uniswap 就开始蚕食一向主打稳定币间兑换的 Curve 的市场份额。

Uniswap V3 后续又推出只需 0.01% 手续费的兑换池，这进一步缩减了与 Curve 间的差距，在稳定币的交易量上只花了半年多一点的时间就追到近乎持平。而更令人印象深刻的是，Uniswap 以几乎零增发的方式就做到了这一点，这与每天产生价值 200 万美元 CRV (年化 7.5 亿美元）的 Curve 有明显的不同。

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Uniswap 那么好用，那 UNI 呢？

若将代币的价值捕捉简单分为两个层次：「收税」和「货币化」。

收税的价值捕捉很简单，就是代币的持有者可以从手续费中获得分润，而带来的副作用也很明显，就是使用者必须支付一定的手续费。但这一步却是必经之路，因为若是收了税但人们还愿意使用，就代表该商业模式拥有自给自足与反馈的能力，可作为背后团队发展与协议更新的动力来源。

对于 UNI 来说，其应用场景就是做为全世界最好的去中心化交易所与流动性池，那么最简单直接的价值捕捉就是对流动性与使用者的税收。

那既然不打算收税，UNI 有可能货币化吗？

货币化的案例可以用 ETH 来思考。虽然一个是链的原生代币、一个是 DeFi 协议的治理代币不能做直接的比较，但在以太坊转换成 PoS 之前，ETH 也是缺乏了持有代币时的价格获取机制，可是几乎在以太坊链上的所有应用乃至于其它的公链上，ETH 都是价值的代表或是说能作为价值的担保品，而 UNI 能做到这步吗？以现状来看恐怕很难。

DEX 价值捕捉的可能性

@taorongqi_1 提出了一个简单的思考方向：用中心化交易所平台代币的价值来源与经济模型去思考。以币安来说，其利用强大流动性与服务为 BNB 创造了以下可能的价值来源或应用场景：

交易手续费
衍生品保证金
上币税收
低估值投资
IEO
让 BNB 作为交易所内的基础货币
让 BNB 作为 BNB chain 上协议的资金池组成

理论上 DEX 的代币是可以透过功能与模型设计从上述的过程中实现价值捕捉，但实际上可发现越往后越是高度的货币化模型，而非纯粹的税收模型。

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