Terra败局与现状，UST和LUNA错过了哪些自救机会？

14 年前，身经百战的金融老炮马多夫(Bernard Lawrence Madoff)在2008 年的金融危机下原形毕露，因他精心策划维持20 年的庞氏骗局崩盘而锒铛入狱。如今，水大鱼大的时刻结束了，流动性的收紧也让加密货币市场精心构造的算法稳定币经历了巨大的压力测试， UST 彻底败下阵来。

在加密货币的市值排行中，Terra 生态中的LUNA 和UST 曾同时位列前十。然而，在5 月9 日～5 月11 日三天时间内，因为UST 脱钩，LUNA 与UST 300 亿美元市值直接蒸发掉，并间接带崩了整个加密货币市场。

Luna 基金会(Luna Foundation Guard，LFG)及其做市商曾多次下场救市，但是「信心比黄金更重要」，这句话在算法稳定币中尤其真实，当信心被撕开一道道口，即便缝合也是千疮百孔。

Terra 救市策略

首先回顾此次脱钩事件和LFG 的救市策略。

1、5 月8 日凌晨到5 月8 日晚上期间，Terra 移除了Curve 中的流动性，以准备包括UST、FRAX、USDT、USDC 的4pool，此时8400 万UST 砸向Curve。UST 两次小范围的脱离1 美元，经过「0x6b67」开头的地址耗费7 万枚ETH(5 万枚用于兑换为USDT 并买入UST，另外2 万枚ETH 发送至币安)和「0x5996」开头的两个地址(积累了5.8 亿枚UST)的努力，UST 恢复1 美元。

2、5 月9 日晚上～ 5 月10 日期间，UST 在略低于1 美元的地方出现巨量成交，币安上也打响了「UST 保卫战」，但最终战争失败，UST 最低跌至0.6 美元附近。部分人已经断言Terra 走向失败。币安暂停UST 的充提，Terra 链上操作卡顿，UST 难以在链上销毁以赎回LUNA。

3、5 月11 日早上，The Block 报导称LFG 正在向机构寻求筹集超过10 亿美元的资金来支持UST，Jump Trading、Celsius 以及Jane Street 已经承诺该笔融资，机构以50% 的价格购买LUNA，锁仓一年，之后按月线性释放。随后传出融资失败的消息，因为LUNA 的跌得太快，LFG 给出的折扣价已经意义不大。而之后，迎接LUNA 和UST 的是进一步下跌，LUNA 跌至1 美元，此前LUNA 的最高价超过100 美元。

4、5 月11 日下午，Terra Research 宣布了一项提案，将 UST 的铸币容量(一天内在特定滑点内的理论铸币上限，交易者与套利者的竞争导致实际销毁的UST 可能高于这一数值)从2.93 亿美元增加到12 亿美元，以加快UST 的通缩。后续方案倾向于牺牲LUNA 拯救UST，LUNA 加速下跌。

5、5 月12 日，Terra 官方称1164 号提案将扩大基础池规模并加快UST 的燃烧速度，帮助缩小链上价差。TFL 启动三项紧急行动：销毁社群池中的UST;在以太坊上跨链销毁剩余的3.71 亿UST;质押2.4 亿LUNA 以防御网络治理攻击。

失败的反思

UST 和LUNA 走向失败，其根本原因可能从这一套机制诞生的那一刻起就埋下伏笔， Terra 的快速发展更加快了这一过程。在UST 流通量只有180 亿的情况下，其中140 亿存在了Anchor 中，一旦大量资金从Anchor 撤离就将造成挤兑。

如果Terra 取回流动性和Curve 4pool 部署的过程是连续的，那么这次悲剧大概不会发生。Frax + 3Crv 池有超过20 亿美元的流动性，在CRV 激励转移的情况下，Frax 和UST 的合作可能保留下来双方大部分的流动性，8500 万美元的抛售不足为虑。

如果说在刚出现脱钩的时候还有机会拯救，但官方过于自信的操作导致机会错失。

首先，在UST 小幅度脱钩的情况下，Do Kwon 高调宣布「救市」，并浪费大量资金，导致「子弹」提前打光。

UST 进一步脱钩，LFG 没有实际的进展，只能考虑融资。在融资中，LFG 给出的筹码是LUNA，那就需要LUNA 维持较高的价格。在交易所充提延迟和链上操作卡顿的情况下，销毁UST 铸造LUNA 的套利过程不畅阻止了LUNA 价格的进一步下跌，为融资创造了条件，但这些只是暂时的，融资最终还是走向失败。

随后，Terra 官方措施选择了支持加快燃烧UST 增发LUNA。但是已经错过了最佳时间，LUNA 价格已经下跌，销毁同样数量的UST 需要增发更多的LUNA，同时流动性不足，最终LUNA 走向死亡螺旋，市值跌至100 名之外。

LUNA 与UST 现状

根据Smart Stake 提供的Terra Analytics 数据，在5 月8 日之前，LUNA 的总量长期减少，而UST 的总量持续增加。彼时，用户更愿意销毁LUNA 以铸造新的UST。

但此后情况发生了转变，截至5 月12 日下午6 点，5 月8 日～5 月12 日期间，LUNA 的总量分别增加92.5 万、277.5 万、4923.9 万、18.2 亿、53.9 亿。

而同一时间，UST 的总量分别减少5923.4 万、1.35 亿、12.1 亿、41.4 亿、9.6 亿。

随着时间的推移，LUNA 的价格逐渐走低，Terra 的行动显得越来越乏力。以5 月12 日为例，截至下午6 点已经增发了53.9 亿LUNA，增发量是前一天的5.6 倍;但只销毁了9.6 亿LUNA，比前一天减少76.8%。UST 的价格跌至0.41 美元附近，而LUNA 价格跌至0.026 美元。此时，UST 的供应量为122.7 亿，LUNA 的总供应量为79.8 亿。

LUNA 的市值逐渐走向归零，而UST 的供应量依然高企，储备金也几乎全部耗尽。

LUNA 和UST 已经不可能恢复原来的凝聚力。即使UST 恢复到1 美元，在此期间增发了大量的LUNA，LUNA 价格难以上涨。更多用户通过销毁UST 铸造LUNA，再卖出LUNA 以取回部分本金，销毁LUNA 的需求降至冰点。

下一步如何自救?

现在UST 和LUNA 面临两难的困境，选择救UST，就要减少UST 的供应量，也就意味着要通过燃烧UST 增加大量额外的LUNA 供应量，可能导致LUNA 归零。若LUNA 价格下跌较快，市值下跌，则又降低了人们对于UST 的信心。

若选择救LUNA，则意味着要放弃UST，那么LUNA 也失去了存在的意义。而LUNA 已经经过大量增发，不可能回到原来的价格。

在此情况下，能够拯救UST 和LUNA 的机会已经非常渺茫。但是Do Kwon 仍未放弃，社群也纷纷提出拯救UST/LUNA 的想法。

例如，The Block 研究副总裁Larry Cermak 认为，目前让UST 持有者退出流动性增发LUNA 的方案存在无限量的坏帐，LUNA 下跌将导致流动性枯竭。应当暂时放弃UST，转向使用USDT/USDC，专注于Layer 1 生态，以后再偿还UST 坏帐。Terra 链上已有大量生态建设，将LUNA 当作公链的原生代币不失为一种方案，但Larry Cermak 也承认这种方案成功的机会可能接近于零。

创始人Do Kwon 现在的方案也偏向于保UST，Terra 的发展离不开韩国民众在线下使用其中的算法稳定币，Terra 也标榜是一个算法稳定币项目。笔者也同意UST 比LUNA 意义重大，参考Maker DAO 等稳定币项目，当协议出现资不抵债的情况，也需要增发治理代币来维护稳定币的价值。以下是笔者个人提出的一些维护UST 的想法。

1、进一步激励用户销毁UST 增发LUNA。在UST 流通量依然高企的情况下，想要恢复的难度太大，需要先减少UST 的流通，缩减债务规模。可以降低UST 到LUNA 的兑换费用，增加LUNA 到UST 的兑换费用，避免LUNA 到UST 的套利活动。

2、给出一定的时间继续让用户折价退出，实际上在UST 暴雷后，因为预言机价格和各项费用，销毁1 UST 也不会得到1 美元的LUNA。延续这一过程，让用户折价退出，节省子弹，留下相信协议的用户。

3、重新制定融资策略，可以考虑通过发起提案以Terra 协议的一部分收入分配权换取资金支持。按照Larry Cermak 的想法，Terra 的Layer 1 也是有价值的。前一项融资失败的原因可能是因为机构无法确认LUNA 的价格和数量如何变动，增发的LUNA 越多，价值越低，而换成收入分配的权益则相当于锁定了Terra 权益的百分比，减少机构参与的风险。

4、若有资金支持，在债务规模有限的情况下，可以让用户折价兑换出一部分价值，例如允许用户以1 UST 兑换0.6 美元，随后再增加兑换比例。这一做法在Fei Protocol 中也得到过实践。

5、配合利好消息，购买LUNA，让LUNA 的市值重新接近于UST。

综合来看，各种方案能够拯救UST 和LUNA 的可能性都较低，UST 和LUNA 的脱节也将影响投资者的信心。即使本次侥幸让UST 恢复至1 美元，后续也需要尽快改变Terra 的设计，比如增加储备、限制UST 的规模等。

UST 的失败并不意味着加密货币市场的失败和算法稳定币的失败，任何创新在走向成熟落地前都是有代价的，虽然这代价太惨痛。

UST 的今天也无疑是对所有加密货币创业者敲醒了警钟，在创新的同时，切记敬畏风险，考虑到极端环境和黑天鹅，因为你永远不知下一秒到来的会是什么。